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2015年11月18日

伊馬仕 智識選股

滬港通周歲:來年好今日!

由總理李克強拍板的「滬港通」,於2014年11月17日開通。適逢昨天是滬港正式互聯互通一周年,本欄將從指數表現、市寬及板塊等不同角度出發,總結「滬港通」過去一年的表現,以及探討日後「深港通」可作借鑑的地方。

雖然內地股市由6月高位最多曾回吐逾三成,惟總結「滬股通」通車(去年11月17日)至今,「信報滬股通指數」仍累積上升1057點(50.1%),報3169點;惟「信報港股通指數」卻錄得負9.6%回報【圖1】。

事實上,「滬股通」指數自開通後便反覆上揚,但A股未被納入MSCI指數、兩融「去槓桿化」,以及中央「暴力救市」卻愈救愈跌等負面因素陸續出現,令指數於9月初出現50天線跌穿200天線的「死亡交叉」;然而,隨着市場氣氛逐步改善,指數亦從低位反彈逾二成,惟8月中至今,一直無法重返200天線之上,反映市場信心仍未算完全恢復。

板塊表現 牛熊共舞

另一方面,若從個別股票來看,「牛熊共舞」的現象可謂十分明顯,例如資訊科技、房地產、汽車等板塊中,就分別各有企業打入十大升幅榜內【表】,煤礦板塊卻繼續成為主要「輸家」,而且十大跌幅榜內分別有4家企業累計跌幅均達雙位數。

從「信報滬股通指數」的市寬讀數來看,短線市寬(股價高於20天移動平均價比率)於8月底、9月初兩度曾跌至1%或以下,為「滬股通」開通以來的低位;隨着市況在極度「超賣」下出現反彈,短線市寬再次從低位升至近90%的水平,並帶動指數從低位回升逾二成。

股價高於50天移動平均價比率的中線市寬亦出現類似情況(最低曾一度跌至1.2%的紀錄低位)【圖2】,某程度上或反映當時市場曾一度出現極度恐慌的情緒。

另一邊廂,從「滬股通強弱勢股指數」的走勢來看,反映強勢股買盤的「信報滬股通強勢股指數」從4月逾90%的高位回落至6月時10%水平以下【圖3】,反映當日強勢股買盤因為內地場外配資活動「拆倉」後大幅減少;相反,反映弱勢股沽壓的「信報滬股通弱勢股指數」在7月、8月「孖展」斬倉潮時一度大幅抽升至逼近70%水平;其後在「國家隊」接連出手托市下雖然出現短暫回落,惟在市場一片恐慌情緒濃罩下,弱勢股指數短時間內又再飆升至90%水平之上。而隨着早前一輪減息降準等措施後,市場氣氛回穩,資金漸見回流股市,強勢股指數亦得已重上80%至90%的高水平(弱勢股指數則回落至10%水平之下)。

板塊表現方面,若統計內地股市所有板塊自「滬港通」開通以來的升幅【圖4】,34個板塊中,過去一年全數均錄得升幅,其中有20個板塊更跑贏「滬股通」指數。飛機製造、建築建材、批發貿易及資訊科技板塊表現最出色,累計升幅逾八成以上;相反,煤礦板塊於期內錄升幅不足一成,為表現最差的一個板塊。

從長線板塊輪動圖可見(每一點之間的變化均為一周),雖然不少大市值板塊仍處於「落後」方格【圖5】,惟其中大部分板塊的相對表現或相對動力均見回升的跡象;此外,金融服務及工業板塊已率先重回「領先」方格,或意味當中個別股份有機會成為最近升浪的領袖股。

炒差價收窄 美麗的誤會

其他中小型板塊方面,從中小市值板塊輪動圖看【圖6】,情況與大市值板塊的表現不遑多讓,只有小部分板塊(如醫療器械、環保、媒體)重上「領先」方格之內;但部分板塊的相對表現或相對動力均出現回升的情況,反映整體市況有回穩向上的跡象。

事實上,借鑑「滬港通」開通後一年來的經驗,炒A、H股差價收窄絕對是一個美麗的誤會。若參考恒生AH股溢價指數,昨天收報140點(大於100表示A股相對H股存在溢價),差價較一年前不跌反升約23%。

差價擴闊理由是,A股仍是一個封閉的市場,AH股之間互聯互通卻不可「互換」,套戥交易基本上並不存在。加上A股成交量大,更有利於投機買賣,因此,造成A股長期處於高溢價水平。

此外,「北向」購買A股的「滬股通」已連續第21天出現沽出金額高於買入金額【圖7】,反映外資對內地最近的升市有一定的保留。

額度未用盡 深港通借鑑

回顧過去一年,「滬股通」額度累計用去1204億元人民幣(40.2%),而「南向」的「港股通」額度累計亦只用去922億元人民幣(36.9%),顯示兩地投資者對「滬港通」的興趣至今均十分有限;因此,稍後即使開通「深港通」,對股市的影響恐怕只是曇花一現。

總括而言,經歷過去一年的狂升暴跌後,「瘋牛」日子理應暫告一段落;日前內地收緊孖展按金比例,A股反應卻出奇地冷靜,反映市場氣氛明顯已穩定了下來,而短期的抗跌力或相對較強。

信報投資分析部

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