Long美滙你驚佢唔驚?

11月17日，周二。本報投資分析部「信析」專欄大字標題：〈最驚美滙〉。驚什麼？還不是第三季噩夢重演，以為好了的傷口再度痛起來。

專業投資者快人一步，最新倉位部署很大程度已反映「信析」提及的「驚」，且你驚佢唔驚，基金經理試圖借形勢撈一筆。

寫好了的劇本，不一定就這樣演下去，意想不到的枝節縱無法令結局改寫，惟只須引入變數，已足令劇情峰迴路轉。

最擁擠的交易

美銀美林剛發表了一項對環球基金經理進行的調查，受訪者被問及目前「最擁擠的交易」（the most crowed trade）是什麼。最多人回答的是Long美元，排第二、三位的分別是Short商品類股票和Short新興市場股票。由此可見，「信析」提及的美滙轉強拖累商品價格，資金有再次大舉流出新興市場的機會等情境，在歐美貨幣政策進一步背馳正式發生前，已在專業投資者的倉位部署上反映了七七八八。

美國上月就業報告異常強勁，數據公布後，主席耶倫和其他聯儲局高層，言論重點皆落在美國經濟好的一面，加息預期因而有增無減。巴黎連環恐襲發生後首個交易日，美股非但未見恐慌性拋售，反而在跌足一周後顯著反彈。股市並沒有被恐襲震散，減低了聯儲局因應市場動盪押後加息的可能，利率期貨市場繼續預期美國12月加息機會接近八成。

強美元是2015年許多市場人士的「口頭禪」，但從美滙指數走勢觀之，首季高見100.33以來，窄幅橫行了足足半年，一度令人懷疑升不上會否回落。美滙指數真正重拾強勢，是聯儲局10月議息後的事。

最驚單邊爆上

在10月議息與美國公布「超強」就業數據之間的十天八日，決策者本有機會把市場注意力引向通脹尚未達標這個點子上，但鷹派固然沒有理由這樣做，鴿派亦未「把握機會」左右市場對加息的預期，就業報告發表後，鴿派自更乏藉口。

同一時間，歐羅區公布的數據顯示龍頭德國增長動力減弱，而歐洲央行總裁德拉吉上周於記者會上提及歐羅區通脹過低、經濟下行風險增加，意味歐洲央行下月初極有可能加碼量寬，巴黎恐襲只會令德拉吉更難改變主意。

從牌面看，「信析」最驚的美滙單邊爆上，商品價格雪上加霜；資金再度視新興市場為「禍水」，撤之離之惟恐不及；強美元令大企業盈利受壓，美股再試8、9月低位……種種市場一度淡忘了的情境，恐怕將一次過重現眼前。果真如此，Long了美元、Short了商品或新興市場的「大鱷」，豈非坐定粒六等收割？

正如前述，寫好了的劇本未必會原封不動地演下去，結局縱使仍是那個，情節稍作修改，觀眾反應可能已很不一樣。

基於這個懸念，聯儲局本周三公布的10月議息紀要，讀者得金睛火眼(目及)實。花旗外滙高手Steven Englander建議投資者注意四個可能被低估了的「鴿派風險」：

一、聯儲局12月加息的決心，不如市場想像般大。換句話說，決策者雖傾向於下月為利率正常化揭開序幕，但成事機率遠不及市場預期的八成高。反過來說，與經濟、金融以至恐怖活動相關的震盪，對貨幣政策的影響可能被市場低估。

二、議息紀要「確認」12月加息事在必行，但聯儲局官員費盡唇舌，引導市場相信未來加息步伐將極其緩慢。

三、議息紀要強調局方對通脹預期和經濟活動轉弱的關注。

四、花在美元強勢壓抑物價和企業盈利的筆墨較預期多。

Englander雖把美元列作最後一個「鴿派風險」，重要性好像低於第一至第三個因素，但老畢反而覺得，足以改變「觀眾反應」的，正正就是第四個風險。文首已提到，美滙指數真正重拾強勢，是聯儲局10月議息後的事。議息紀要若顯示決策者對當時尚未轉強的美元有過熱烈討論，那便間接說明加息對美元和通脹的影響，在聯儲局諸公心目中份量非同小可。

四風險逐個捉

美國與歐日貨幣政策背馳乃大趨勢，不會因議息紀要內容輕易扭轉，但Long美元已成為天下第一crowded trade，市場預期只要稍為改變，按照強美元本子搭建的長倉短盤，「出狀況」並不令人意外。