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2015年11月10日

陳敏蘭 理財方略

國策奏效 投資多機遇

一波接一波的政策刺激令步伐放緩的中國經濟開始回穩。信貸、貨幣甚至部分工業指標都有所改善,包括採購經理指數(PMI)和出口等。就連中國股市也回彈,比一個月前漲逾9%,信用利差全面收窄。事實證明,中國寬鬆的貨幣和財政政策已奏效。

中國人民銀行近期再度減息25個基點,為2014年11月以來的第六次,同時下調存款準備金率50個基點,旨在進一步提振經濟增長。其他措施還包括小型汽車購物稅,削減一半至5%、首次購房者的首付款比例,從25%降至20%等,兩者都有助於推升需求和零售銷售。

此外,未雨綢繆以遏制增長減速,已日益成為政治共識,很可能催生更多寬鬆政策。到2016年初,一年期存款利率,很可能還會下調50個基點,至1%,而存準率在2016年,有望從目前的17.5%,再下降300至400個基點。雖然這些政策舉措有利於增長,且2015年第三季中國GDP增速為6.9%,超過市場預期,但是我們仍預期未來GDP增速,將進一步減緩,直到2016年中期,此後將持穩於6.2%左右。中國在積極推進經濟發展,但考慮其增長驅動力,正由投資轉型至可持續的消費及服務,可以預期經濟將減速。

深化國企改革關鍵

從中國致力於改革效率低落,但政治敏感度很高的國有企業,可看出政府改革的決心。更加重視附加值較高的產業以及消費,將使中國保持中長期穩定。這些都是中共五中全會的討論議題,預計更多支持經濟增長的信貸與貨幣政策方針,將出現在第十三個五年計劃(十三五)(2016至2020)中。

經濟增長疑慮消退,市場對此反應正面,但刺激政策畢竟只能解燃眉之急,而非長久之計。我們認為,深化改革才是讓世界對中國重拾信心的關鍵。

儘管我們認為相對於當前的基本面,股市已超賣,但是對增長疲軟的擔憂不會很快消失,因為增長面臨巨大的結構性挑戰,且不會很快克服。明顯阻礙增長的因素,包括工業產能和房屋供應過剩,這是經濟轉型不可避免之痛。中國的製造業顯然也受到這種轉型的衝擊,據國家統計局數據,10月份中國採購經理指數(PMI)已連續3個月萎縮。在各種挑戰下,我們把眼光投向短期投資機會。我們注意到,10月初市場對亞洲股票的看法過於悲觀,醞釀出一波反彈行情,部分優質股的價值顯現。亞洲股票估值位於大跌之後的低點,比10年平均值低23%,再加上有利的宏觀環境,推動市場全面回暖,促使我們將機會範圍擴大至亞洲(日本除外)整個股市,並透過減碼亞洲債券來為加碼亞洲股票提供融資。

我們認為,日本、印度和新加坡股市的上升潛力最大。從行業來看,我們看好保險、網絡、醫療保健和電訊。泰國和馬來西亞仍受困於外貿疲軟,以及各自的問題。對於中國市場,我們建議投資者採取看好改革受益股、防禦性策略,注重電訊類股和部分醫療保健類股、有強大海外獲利的公司,以及有望受益於政策利好,且增長前景樂觀的行業和個股。

高收益債值博率高

我們也認為亞洲高收益債券有投資價值,當前其信用利差在580個基點。中國房地產債券尤其將受益於國內樓市復甦以及流動性改善,目前發展商在國內發行3至5年期人民幣債券的利率,只有4%至6%,遠低於美元債券的7%至10%。

與此同時,聯儲局加息將無可避免,很可能發生在12月,或者2016年3月。從歷史來看,在美國聯儲局首次加息後,亞洲股票12個月內平均回報率達高個位數。只要加息步伐平緩(美國聯儲局正有此意),這種趨勢應該不會改變。

儘管如此,我們認為隨着美國聯儲局加息腳步漸近,亞洲貨幣將走軟,投資者應該重建美元部署以作避險。我們最不看好印尼盾和馬來西亞幣,認為這兩種貨幣有可能跌回近期低點。另一方面,我們預計印度盧比在未來3至6個月將表現最佳,因為印度正在平穩推進結構性改革。

中長期而言,我們認為中國將在「十三五」計劃中重申以科技創新、「綠色」發展、定價機制市場化、精簡政府機構,以及國企改革等經濟再平衡措施。「一帶一路」、「中國製造2025」等策略有望成為改變格局的推動原因,在傳統的國內管道之外另闢蹊徑,重振投資,成為中國未來的增長助力。

總結而言,亞洲市場的戰術投資機會並不是由於環境變得更好,而是並沒有太壞。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區主管,為《信報》/信網撰文,分享市場觀點及投資策略。

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