美股「唔值咁貴」定「唔係咁貴」?

11月8日，周日。Weekend同朋友happy hour，三句不離本行，息口樓價股市人民幣吹得就吹。其中一人記性好，重提老畢9月〈一注獨贏買加〉衰咗。聯儲局那次議息按兵不動，10月亦沒有行動，不經不覺，美國今年最後一次議息轉眼便到。

一個gag玩多就爛，情境不同，再講12碼一係入一係唔入，只怕唧都唔笑。美國10月就業數據異常強勁，加埋耶倫和其他決策者近日言論偏向鷹派，除非外圍再爆大鑊，否則下月一注獨贏買加，賠率分分鐘低過「雷神」騎大熱。

美國10月非農業職位大增27.1萬，失業率跌至5%的七年半低位，遠勝預期。數據公布後，美滙指數、長短債息反應較美股強烈，道指和標普500指數上周五分別微升47點和不足1點，收報17910點和2099點，離今年高位僅半步之遙。

朋友問老畢點睇美股，一如日前評論「深港通」，得分兩個層面看。論市場氣氛和技術走勢，現在與8、9月不可同日而語；時近歲晚，許多股民憧憬美股10月強勢延續至年底、三大指數以歷史新高結束2015年。

從美國主流媒體引述的專家意見可知，對year-end melt up腦發熱者漸佔主導。樂觀本身並不令人困擾，問題出在理據和觀點的持續性。在美股調整接近尾聲、跌市差不多見底時，對經濟和後市看得最淡的，往往是同一班人，這就帶出了第二個層面。

市升唱好市跌唱淡

市場氣氛、技術走勢可以變得很快，但經濟周期、企業盈利等基本因素，真的會在一兩個月間徹底改觀嗎？換句話說，早前市場基於中國經濟放緩、商品價格積弱、美元偏強諸般因素推低美股，如今三大指數重上高位，到底因為：A基本因素顯著改善，美股由「唔值咁貴」變為「唔係咁貴」；B8、9月驚慌過度，市場對中國經濟、新興市場以至強美元反應過敏，實際情況並非想像般壞；還是C兩者皆非，專家根本不理會基本因素，市升唱好市跌唱淡？

如無意外，美國企業利潤將自2009年以來首次連續兩季負增長，陷入「盈利衰退」（earnings recession）。標普500指數成分股中，340家已公布第三季業績，連同未派成績表公司的盈測一併估算，美企上季盈利按年倒退2.2%，較第二季（倒退2.1%）更差。市場研究公司Zacks的統計顯示，第四季又要比二三兩季差，負增長擴大至6.1%；單在過去50天，分析員已把美企末季盈利預測下調5個百分點！【圖】

美股對上一次出現10%以上調整，已是2011年。巧合的是，2015年標普500指數走勢跟2011年不謀而合，都是8月急挫，9月收復部分失地後再跌，見底後於10月份報復性反彈。不過，2011年10月標指僅收復之前跌幅74%，年終前更「插多兩棍」，最後才以2.1%輕微升幅（全年計）結束驚濤駭浪的一年。

華爾街四年前大跌，源於美國債務上限和歐債危機兩大宏觀風險；今年則面對中國經濟不穩、新興市場動盪、商品疲弱、息口去向等不明朗因素，同樣可歸類為宏觀風險。

正如前述，2011年10月美股反彈勢頭雖勁，惟僅能收復之前跌幅74%，始終無法重上當年高位；今年10月美股強力反彈，跌市失地幾近盡收，破位創新高已屬市場共識。然而，會不會好嘅唔靈醜嘅靈？

托指數派貨

2011年看似「恐怖」，但美國經濟增長仍有3.6%，中國更達雙位數。反觀2015年，美國經濟能「保二」已偷笑；中國「保七」，你話呢？2011年華爾街牛市未足三歲，如今快要步入第七年。美股2011年市盈率只有14倍，今天已達19倍……。

業績不斷開倒車，美股卻重返調整前高位，意味估值跟基本因素進一步脫節。既然如此，何以還有那麼多人唱好？如果老畢沒猜錯，聰明錢正在利用亞馬遜、Google母公司Alphabet、微軟、Facebook等科技龍頭績優態勇營造氣氛，托住指數伺機派貨。

以小博大賭一鋪

美國12月加息，熱到博彩公司都未必敢做莊。要賭，買美股升跌更值博。不妨開個盤，估標普500指數今年最後一個交易日收市較接近2200點還是2000點。標指上周五收報2099.2，就以2100點為準，歲晚收爐見2200點，升幅4.8%；見2000點，跌幅同樣是4.8%。齊頭好計數，大家認為現在至年終，美股升5%抑或跌5%機會大？

今天不知明天事，標指漲跌遠超半成，又或不上不落打橫行，可能性都不容抹殺。然而，美股不必大冧，只須開下盤（最後一個交易日較接近2000點），long put標普500指數ETF（紐交所代號SPY），借助槓桿效應，指數跌三四個巴仙，期權回報已很和味。