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2015年11月5日

陳羨明 市場觀點

市場仍處修復階段

內地近期的PMI數據再次顯示需求和生產仍然較弱,不僅是內需乏力,外需也差強人意。10月中國製造業採購經理指數PMI為49.8,與上月持平;財新製造業PMI初值為47.2,仍雙雙徘徊在盛衰線以下。需求指標企穩主要靠內需支撐。從大型企業景氣度相對偏好和建築業商務活動指數回升可以看出,內需短期偏穩主要靠政府穩增長項目。

10月22日本欄指出,「9月居民消費價格指數(CPI)按年僅升1.6%,低於預期;穩增長及外滙佔款下降,需要維持流動性寬鬆環境對沖。」

放緩改革 維穩增長

政策面上,人民銀行上月23日晚減息、降準是預期之內。由於新增外滙佔款持續下降,以及須應對未來幾年的大規模置換地方債券和財政赤字增加,未來人行有必要長期穩定基礎貨幣來源,存貸款利率管制完全放鬆後,會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制。

降準及公開市場操作針對基礎貨幣下降;信貸資產抵押再貸款針對銀行資金期限變短、長期資金不穩;專項金融債股權注資緩解企業資本金短缺。尤其點對點的專項金融債投資領域正從過去的基建、棚改等專案擴展到更廣闊的環保新興產業,增強貨幣政策對實體經濟的結構調節作用。

上周美國一如預期不加息,上周五人民幣兌一美元即期滙率按日大漲392點子,為8月11日滙改以來最大單日漲幅。在IMF討論人民幣加入SDR前,人民幣滙率企穩,有利資金流保持穩定。

五中全會通過了十三五規劃,促進經濟增長到2020年要完成GDP比2010年翻一番的任務,五中全會公報指明了大致路徑。「創新」被放在國家發展全域的核心位置,不僅要科技創新,更要制度創新。

公報中明確「二孩」全面放開,略超市場預期,雖有助於刺激短期消費,但從一年半前放開「單獨二孩」的效果來看,要釋放內需、提高經濟增長還需更多的改革措施支持。 總體上,公報把改革置後,可能因為經濟下行壓力大,須通過改革的適度放緩來維持經濟的合理增速。

股市波動 方向不變

從慣例看,五中全會公報較具原則性,十三五規劃的建議可能會透露更多的工作重點。接下來將發布《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》,以及《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》。

從市場面來看,10月22日本欄指出,「整體估值水平不低,僅依靠『估值修復』邏輯,難以產生此前的趨勢性機會,無風險利率並沒有出現快速下降,市場仍是明顯的存量博弈格局,正在形成新的震盪區間。」滬指當天收報3368點,即使昨天受「深港通」消息帶動升4.3%收報3459點,相差不足百點,顯示期間股市變化不大。

國家主席習近平9月22日接受美國《華爾街日報》書面採訪時明確指出,「發展資本市場是中國的改革方向,不會因為這次股市波動而改變」。目前市場仍處於修復階段,政府正通過各項管制措施,包括IPO暫停、股指期貨交易限制等保持市場的穩定。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

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