2015年10月31日
上周提到 Conference Board的領先經濟指標(Leading Economic Indicator,LEI) 對中長線投資者甚具參考價值,今次將介紹如何研讀LEI,及如何以「3D」指標確認衰退,以此制定中長期投資策略。Conference Board對部分歐洲及亞洲國家亦有編製LEI,留意下文所指的是美國的LEI。
筆者首先要強調,世上沒有百分百準確的指標,在投資市場上唯一可以肯定的是不確定性總會存在。雖然LEI過去表現不俗,但無人能保證未來不會失效;另一個重點是,LEI雖然可確定經濟現在是否陷入衰退,但如果當時市場的主流意見早已同意經濟衰退的話,理論上股市一早便開始暴瀉,在這個情況下,LEI發出衰退警號便沒有太大意義了。
大眾預期逆轉前行動
幸運的是,根據過往經驗,大部分人很遲才會發現這事實。由衰退開始到大部分人都確定這個現實,一般可歷時半年至一年,股市運作是建基於現實與預期的互動作用,當大家開始懷疑衰退是否已來臨時,市場基本上已錄得一定跌幅,當「黑天鵝」事件出現,往往亦是最恐慌的時候,市場亦接近谷底。故此,如果LEI在衰退剛剛出現時發出訊號,投資者伺機行動是可以避開往後的驚人跌幅。
簡單而言,LEI是一個整體指數,由旗下10個不同的領先經濟指標所組成,分別為:一、製造業工人每周平均工時;二、平均每周首次申領失業救濟金人數:三、製造業新訂單(消費品及原料);四、ISM新增訂單指數;五、製造業新訂單(飛機以外的非國防資本性商品);六、私人樓宇建築許可;七、標普500指數;八、領先信貸指數(Leading Credit Index, LCI);九、10年期國庫債券孳息與聯邦基金利率之間的利差;十、消費者對商業狀況的平均預期。Conference Board對10個指標都會各自給予一個權重,以上次序是根據現時權重高低排列的。留意這10個指標及權重並非固定不變的,這也不難理解,適時微調指標與權重可避免LEI因過時而降低準確度。
由於LEI由10個不同指標組成,要判斷它們整體變化的集中度(撇除權重影響後),可參考LEI的Diffusion Index,DI(擴散指數),這是以上提到的3D其中之一。
美股牛市仍未終結
DI數值介乎0至100,如果LEI上升而DI達100,代表10個指標全部上升,亦意味着LEI升勢全面;相反,若LEI上升但DI跌至50,則代表只有一半指標上升,整體LEI升勢不算全面,留意DI值50屬中性。再舉個例子,假設9月LEI較3月下跌1%,而同期DI值為0,意味跌勢全面,但如果DI值為70,則代表只有少數權重較高的指標下跌。
為何要將9月與6個月前的3月比較,因為這亦是3D之一,即Duration,與6個月前的LEI比較會得出較佳參考數值。最後一個D是Depth,Conference Board指出,當LEI與6個月前比較(年化變幅)下跌4至4.5%,同期DI值低於50便可確認衰退。高占認為,這樣只可確定衰退已出現了一段時間,實在太遲了,以這個準則計算,2008年10月才會發出衰退訊號。要判斷衰退剛剛開始,筆者會留意連續3個月LEI與6個月前比較的年化變動,只要連續3個月都錄得跌幅,同時DI低於50(當然愈低愈好)便可視為訊號。以此標準,LEI在2007年11月已發出衰退訊號,比NBER所指的2007年12月還要早一個月,當然LEI本身公布也滯後一個月,因此可算是同步了。
現時LEI表現仍非常強勢,筆者看不到衰退跡象,相信12月加息機會仍屬偏高,預料年底前會有調整,但美股牛市似乎仍未終結,好戲還看明年。
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