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2015年10月30日

THE LEX COLUMN

中金佳績難續 估值未必便宜

中金公司(03908)正在港招股,以今年上半年盈利計算,市盈率比華爾街投行高盛證券更便宜,增長及回報則更標青。然而,中國正開放資本市場,外資投行都摩拳擦掌,加上內地經濟放緩,投資者認購前應當三思。

在中國,山寨貨可謂無孔不入,高盛最近也領教過,發現深圳有家與自己無關的高盛(深圳)。中金公司也許顧忌這一點,因此在招股章程列舉的近50項風險中,亦加入盜用品牌。該公司還提到員工不當行為,這也許更恰當,皆因中金一名香港員工涉嫌以客戶賬戶進行不當買賣,現正受查。

股本回報率達24%

這家中國投資銀行期望集資最多9.33億美元,當中九成屬新股,以此計算,其市值將為30億美元左右。一如最近多隻香港上市新股,中金公司一半股份已獲認投:其中4.65億美元股份獲10個大戶包辦,包括中國移動(00941)及寶鋼集團的母公司,還有惠理集團(00806)及美國保德信金融(Prudential)的附屬公司。

其餘股份相信亦會引起投資者興趣,中金公司一直高速增長,利潤在2012年至2014年間勁升近3倍。與此同時,股本回報率則升近兩倍,升至14%;截至2015年6月,股本回報率進一步飆升,見24%。另一方面,該股以2014年盈利計算的市盈率為18倍,雖算不上便宜,但若以2015年上半年年率化盈利為基礎,估值即降至9倍(不過可別忘記,投資銀行盈利鮮會一整年都一帆風順)。相比之下,高盛的市盈率只有10倍,儘管業務增長及回報都較疲弱。

IPO不時叫停礙收入

不過,中金正面對實實在在的風險,看來便宜的估值到頭來可能只是假象。中國正開放資本市場,國際業者雖則對當地監管環境及經濟放緩有保留,但都渴望加入,分一杯羹。「地頭蟲」業者的數目也很多,各自佔據少量市場份額,此所以儘管交易活動有起色,但中金表示佣金收入下跌,尤以股票交易為然。監管機構時而叫停時而放行首次公開招股(IPO)活動,又有插手干預市場的傾向,意味沒有一種收入來源是可靠的。

便宜貨很吸引,但誤貪小便宜最終卻得不償失。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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