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2015年10月29日
10月28日，周三。《經濟學人》論新興市場，指這些後進國股市猶如裙襬褲腳髮型服飾，得寵失寵視乎潮流。
《經人》重溫新興市場潮起潮落，上世紀八十年代末資金湧入，引發第一波熱浪；幾年後，東南亞、俄羅斯、巴西、土耳其、阿根廷先後爆發金融危機，資金瘋撤股債劇挫。
新興市場潮起潮落
本世紀初，高盛經濟師奧尼爾（Jim O'Neill）心血來潮，把巴西、俄羅斯、印度、中國四個當時看來毫不相干的發展中大國湊合在一起，搞了個「金磚四國」出來，BRIC一詞瞬間熱遍全球。本世紀頭十年，新興市場大部分時間跑贏發達國股市。
過去幾年形勢逆轉，新興市場整體表現非但明顯落後發達國，其最大賣點──經濟高增長──也愈來愈站不住腳。國際貨幣基金組織（IMF）預測，2015年新興國家整體經濟增長將連續第五年放緩，其中巴西和俄羅斯兩個BRIC成員更陷入衰退。根據IMF的估算，新興國家2015年相對發達國經濟增長優勢，將為2001年以來最小。
Rebalancing vs Re-rating
經濟放緩以外，新興市場另一重大隱憂乃企業債務。新興國家/地區非金融企業負債對GDP比率，平均高達90%，當中亞洲企業更從2009年的80%激增至今天的125%。盈利萎縮本已令償債難度大增，新興市場企債中更有三分一以美元為單位，隨着本幣滙價下跌，還債自然難上加難。最近一項由美銀美林進行的調查發現，基金經理認為全球經濟目前面對的兩大風險，一為中國陷入衰退，另一就是新興市場債務危機。
如果你問老畢點睇新興市場，我同意《經人》所言︰潮流。就像哥哥當年的「鴨尾頭」，懶理面形襯不襯，只要潮流興，一個二個照跟；一旦不再流行，恍如今天仍在外套膊位加墊，行出街笑大人個口。然而，潮流去了並非永不回頭，有朝一日走在街上，當你驚覺路人甲乙丙個個膊頭高聳，蔡楓華Look可能已強勢回歸。
資金10月回流新興市場，但今時今日，看淡EM隨口噏得出十個八個理由；要找出買的原因，諗來諗去卻只有一個︰估值。基金經理重新平衡投資組合，相信是資金本月重新流入EM的主因。Rebalancing跟re-rating乃兩回事，後者會觸發大規模追貨，前者不過因為部分市場跌得太殘，偏離了在組合中的既定比重而有調整需要。可是，退五步進四步仍是退，新興市場重現資金淨流入，股市因而反彈，不代表投資者對EM改觀【圖】。
以預測市盈率為準，新興市場整體估值目前約10.5倍，較MSCI新興市場指數1988年面世以來13.4倍的平均P/E低22%。這個估值水平夠不夠吸引，EM見底未？老畢無法直接答你yes或no，但有位股壇前輩曾經告訴我，股市見底嗰日，無人會拍膊頭通知閣下。
係又噏唔係又噏
EM相對自身歷史以至發達國估值眼前的折讓，反映晒新興市場政經風險未，只有時間能告知你答案。估值「吸引」不等於股票廉宜，true。新興國家經濟低迷，潛在風險多不勝數，also true。不過，投資者必須同時看到，當股市賤過地底泥時，衰嘢會愈噏愈多，明明唔係市場都當係。由於係又噏唔係又噏，許多所謂潛在風險，最終都會證明是杞人憂天。反之，當好嘢降臨殘到冇人吼的股市，往往無聲無息，到人人都講時，個市已升到冇朋友。
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