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2015年10月27日

盧斯 個股策略

高增長亦無助 統一偏貴難玩

食品股近兩年來一直跑輸大市,統一企業(00220)今年中期業績卻交出好成績,股價轉強,並跑贏大市一段日子,可惜近期被大行唱淡前景後,股價一蹶不振,由近期高位回落約兩成後,未見有反彈動力。食品股難玩,表面估值隨時是一大陷阱,惟有睇少一個sector。

統一企業截至2015年6月底止中期業績,集團純利6.87億元(人民幣.下同),按年升93.17%;毛利45.33億元,按年升12.77%;毛利率為37.8%, 上升5.3個百分點。經營溢利為8.4億元,按年增逾倍。公司整體銷售下跌2.9%,至120億元情況下,股東應佔溢利仍大升近倍,因生產膠樽用的PE膠料、棕櫚油與麵粉價格回落,增加高利潤率產品比重,以及方便麵策略性送出贈品的宣傳結束,麵食的部分收益由虧轉盈等,使統一毛利率大幅改善,至37.8%的上市以來新高。

高價包裝水收益增

行業需求疲弱下,集團靠新產品刺激,統一上半年跑贏同業,新產品部分已在天貓及上海多間便利店出售,下半年將陸續有新產品推出。新產品針對高檔市場,在設計及味道上較佳,定價亦較高,帶動利潤率上升。

統一今年的資本開支約為27億元,低於去年33億元。目前飲品及方便麵廠房利用率為57%及50%,相信次季飲品廠房利用率維持在55%。統一的中高價品牌包裝水「ALKAQUA」,收益較去年同期增長23.9%,遠高於包裝水整體市場增長率,該產品打着高質及符合歐盟標準的旗號,成為上半年業績一個亮點。其他飲品市場方面,「阿薩姆」奶茶的市佔率高達64%,其他茶類及即食麵的市佔率,也高達24%及17%,和主要對手康師傅(00322)近年來在這兩個市場爭持不下。除了老牌產品「阿薩姆」,「冰紅茶」、「老壇酸菜牛肉麵」上半年續陷入苦戰,即食麵、茶類飲品及奶茶營業額,上半年按年跌幅介乎5%至14%,上述傳統產品在高峰過後,收入開始舉步維艱。

人幣貶值 滙兌損失

補回老產品收入跌幅的,包括新上場的果汁系列,上半年收入按年增長26%,以清爽口味為賣點的新款果汁「海之言」,上半年銷量取得倍數增長。另一走健康路線的中式果汁「如飲」,亦獲消費者正面反應。連同原有產品「統一多果汁」在多名韓星代言下取得宣傳效果,令集團果汁表現壓倒市場對手。上半年集團營業額只按年微跌2.5%,果汁分部貢獻最大。

業績後美銀美林發表報告,降低統一今明兩年每股盈利預測7%;目標價由8.55元,下調至8元,因銷售預測被調低,以及人民幣貶值後出現的滙兌損失。中金維持對統一「沽售」投資評級及目標價6元,現價相當預測市盈率30倍,相信已反映其毛利較高的飲料可繼續提升毛利表現。

睇完大行報告,統一的偏高估值可能是其股價急挫原因。盈利高增長源於基數低,以及盈利已在市場預期,30倍的P⁄E或是真正死因,既然高增長亦無助股價,惟有放棄。

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