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2015年10月26日

蘇培科 解經論財

「雙降」立里程碑 A股利恢復信心

今年霜降日迎來了中國央行的「雙降」,即在降息的同時宣布降準,這雖然並不值得大驚小怪,但這次央行放鬆的力度多少還是有些超乎預料,在雙降的同時還採取了額外定向降準,以及取消了存款利率的浮動上限,利率市場化撤銷了最後一道防線,應該是中國利率市場化改革的里程碑。

央行之所以選擇在現在徹底放開存款利率的上限,主要是當前國內物價漲幅持續處於低位,市場利率呈下行趨勢,這為放開存款利率上限提供了較好的外部環境和時間視窗。從國內外的實踐經驗來看,存款利率市場化改革最好在物價下行、降息周期中進行,這樣存貸款定價不易因放鬆管制而顯著上升,會為利率市場化改革提供一個穩定健康的市場環境,避免因為放棄利率管制而讓市場利率劇烈波動,但商業銀行的風險定價水準和定價能力還有待進一步提升。

須忍受增速下滑陣痛

目前央行之所以採取全面放鬆,除了利率市場化改革的大環境所需,顯然與中國宏觀經濟的形勢有關,中國國家統計局發布前三季度國民經濟運行資料顯示,前三季度國內生產總值同比增長6.9%。已經低於年初政府工作報告中提出的今年GDP預期目標增長7%,GDP「破七」讓很多人產生了擔憂和預期積極的刺激政策,貨幣政策穩增長義不容辭,只是在中國經濟轉型升級之際, GDP增速比預期目標高一點、低一點都是正常的,如果過度強調高增長反而不利於結構轉型,在這個階段忍受一定的增速下滑和陣痛是必要的。

從2014年11月以來,央行已經連續降息6次,降準5次,這些政策向市場釋放出了大量的流動性,央行之所以下這樣的決心主要是在目前傳統產業下滑速度太快,新型產業還不能全部對沖傳統產業下行的缺口,加之進出口資料不斷惡化,國內產能過剩矛盾突出,而以往賴以支撐的固定資產投資資料現在也遇到了低增長,過去的支柱產業房地產投資現在也跌到了3%左右增長幅度,這對實體經濟轉型升級和宏觀決策層面的壓力愈來愈多,於是貨幣政策就成了重要的選項。

只是在經濟預期悲觀的情況下,通過流動性放鬆能否有效刺激實體經濟還有待觀察,但是央行放鬆流動性對A股市場是有利的,尤其在目前利率水準處於歷史低位,實體經濟預期悲觀,市場流動性相對寬鬆的情況下,固定收益類產品的利率水準和社會融資成本不斷下行,將迫使權益類投資和股票市場將成為了流動性的新去處,雖然A股市場剛剛經歷了劇烈調整和大幅行政去槓桿,但大的宏觀形勢目前有利於A股市場恢復信心,因此A股市場的信心重建可能會超過市場的預期。

中國國家主席習近平在訪美、訪英時罕有地對中國股市發表了積極的言論:「發展資本市場是中國改革的方向」,讓市場在資源配置中起決定性作用的,給境內外投資者吃了一顆定心丸,中國政府維護市場穩定、健康、向上的態度沒有發生任何變化,而且是想讓股票市場在中國經濟結構轉型升級的過程中,與及中國體制機制改革中發揮重要作用。

從目前的貨幣政策取向和積極的股市政策來看,A股市場還是有希望走好,只是這次希望股市能夠伴隨和促進實體經濟快速增長,讓多層次資本市場在「雙創」(大眾創業、萬眾創新)的過程中發揮重要作用,避免再度脫實向虛和過度泡沫化。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員

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