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2015年10月26日

畢老林 投資者日記

愛股落難.大鱷瘀爆.老散教材

10月25日,周日。上星期華爾街第一熱話,莫過於跨國藥廠Valeant遭沽空機構香櫞研究(Citron Research)指控造假賬,股價狂瀉不止,連累有「寸嘴大鱷」之稱的對沖基金經理阿克曼(Bill Ackman)【圖】單日慘蝕5億美元。雖說一日未賣一日未輸,但賬面瞬間損失40億港元,咪話唔傷。

此事跟香港並無直接關係,但一則香櫞2012年曾以賬目疑點重重及賄賂內地官員等罪名唱衰恒大地產(03333),其名頭在本地大戶小戶間早就如雷貫耳;二則Valeant屬典型動力股(momentum stocks),狂升暴跌全在投資者一念之間,基本因素根本無從解釋,Valeant落難雖源於公司自身問題,卻足以成為「動力一族」的反面教材。

沽空機構香港緣

讀者應該記得,約三年前,香櫞曾發表報告,一面指恒大「造數」且有賄賂官員以便低價囤地之嫌,一面質疑公司還債能力,恒大股價飽受壓力。香櫞當時揚言,未來或會發表更多港股研究報告,可見食髓知味,有意狙擊其他本港上市公司。

事發後,恒大管理層就虛假賬目、行賄指控以至負債水平逐點反駁,而本港證監會更在去年底發表聲明,指香櫞針對恒大的研究報告涉及虛假及誤導市場資訊,間接還了恒大一個清白。證監出手後,香櫞口風大轉,從「或會發表更多港股研究報告」,變為「對研究及投資A股和港股失去興趣,今後只會專注美股。」

事隔不足一年,香櫞目標對準Valeant,質疑集團透過關係密切的藥房「谷大」銷售,把寄放在藥房的庫存當作已售出貨品入賬,藉此製造營業額激增的假象。相關指控令許多人第一時間想起當年利用子公司誇大收入隱瞞虧損、終把公司引上破產絕路的能源巨企英隆(Enron)。

沽空機構邊發報告邊造淡,為自身利益而非公義出手,對其研究結果不宜盡信。老畢感興趣的是投資者可以從Valeant暴瀉中得到什麼啟發,以及動力股不幸「甩轆」,散戶與「芬佬」之間有何分別。

先說第一點。Valeant透過不斷併購推高銷售並乘機哄抬藥價,同時利用法律漏洞,藉把企業總部從美國遷往加拿大減輕稅負,其商業模式本對股價無往而不利,但自從民主黨總統提名角逐大熱希拉莉開腔痛斥藥商無良,藥價昂貴頓成美國政客「必攻之地」,香櫞盯上Valeant前,整個醫藥板塊已高處不勝寒急速調整。

升跌皆毋須理由

Valeant今年8月高見262.5美元,上周五收報115.85美元,短短兩個月挫近六成。然而,在股價見頂前,Valeant年初以來累漲八成,集團只管利用「平錢」進行併購、走法律罅避稅,既不派息,市盈率更接近百倍,惟基金愛不釋手,散戶愈漲愈追,上升既不必講基本因素,下跌又何須理由?

話得說回頭,香櫞的指控若有七八分真,那便等於Valeant以併購推動增長的模式愈來愈難支撐股價,管理層被迫以造假賬等違規手段滿足市場期望。事件如何收科,得看劇情發展,但Valeant一夜間由人見人愛車見車載,變為大戶老散同聲一哭,投資這類基金愛股,風險不容忽視。

據聞許多小型對沖基金因押重注於Valeant,隨時有「反艇」之虞。此輩說到底尚未成名,「死咗」都未必有人知。著名大鱷卻大不相同,「衰咗」馬上成為傳媒焦點;正如前述,Pershing Square創辦人阿克曼便因單日唔見5億美元而登上財經報章頭條。

大家認為「寸嘴大鱷」為何在Valeant瀉近四成當天,高調宣布增持200萬股?我相信,非因此君表面說那樣,趁股價低殘加碼押注,以行動彰顯對愛股的信心。他這樣做,無非為了向基金大客交代,以免前言不對後語。一個月前Valeant開始跌時拍心口話冇事,如今股價狂瀉五六成才斬纜,班豪客也許錢多不志在,但條氣唔順,撤資何奇?阿克曼的增持行動,很可能乃啞子吃黃連,做給客戶看。

阿克曼會否弄巧成拙,踩進一個無底深潭,已屬後話。君不見,他過去三年多番唱衰健康食品直銷商康寶萊(Herbalife),大龍鳳式發布會少說做了五六枱,但你有你沽空我有我漲,公司股價年初至今升近五成。買跌嗰隻飆一半,買升嗰隻瀉五成,兩隻都咁高調,為乜?

老散的「優勢」

想起來,老散也有老散的「優勢」,唔對路大不了止蝕離場,不用向任何人交代。身不由己的大鱷,「瘀到爆」還要裝帥,有時真替他們難堪。

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