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2015年10月22日

THE LEX COLUMN

華融估值偏高 後市難看好

不良資產賤價放售,大多數人都不會動心,但專門管理這類資產的公司又另當別論。幸好在中國,這類管理公司有好幾家,當地不良資產亦多的是。

勇敢的投資者如今又有機會染指這個專門行業,皆因中國四大不良資產管理公司之一將來港上市,是四大中第二家。

內銀壞賬增五成

中國華融資產管理(02799)IPO於今天截止認購,假如因應需求額外增發股份,是次集資最多將發行總值29億美元新股,佔擴大後的股本17%。集資收益將用於發展公司業務,大部分花在不良資產管理;不良資產為華融最大業務,貢獻集團超過一半稅前利潤。

上市時機似乎不太好,中國經濟現正轉型,由靠出口及固定投資拉動的模式,過渡至倚重內需消費的模式,過程相當艱難:中國周一證實,當地第三季經濟錄得2009年以來最低的增長。

此所以壞賬供應正節節上升,據瑞穗(Mizuho)統計,在今年上半年,包括農業銀行(01288)及工商銀行(01398)在內的香港九大上市內銀股,其不良貸款按年大升五成。對華融而言,這也許是吸納資產的良機,但該公司亦指出,吸納壞賬及壞賬好轉,兩者的周期往往是相反的。

儘管華融有能力趁低吸納資產(但願如此,只是招股章程沒清楚交代如何為買入資產估值),但該股本身卻不便宜。以招股定價上限計算,華融市賬率將達1.1倍,高於2013年在香港掛牌的同業中國信達(01359)(市賬率0.9倍)。

作為先例,信達本身的表現也難以叫人鼓舞。該股上市一個月後,去年及今年都跑輸H股指數;包括中信資本融資及瑞銀(UBS)等上市前策略投資者,今年紛紛在中國大升市的高位附近減持。此後,信達股價更跌穿招股價。

解禁後股價料受壓

招股能否順順利利,華融IPO發行公司亦沒有十足信心,看看是次交易結構就一清二楚:新發股票至少三分之二配售給基礎投資者,禁售期6個月左右。到時,華融自身股票或會受壓。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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