為中國經濟前景把脈

筆者上周分析了當前全球經濟的四大風險火頭，本文聚焦中國經濟情況。

十八屆五中全會將於本月底召開，其中一個重點就是如何處理國內經濟面臨放緩的問題。由於經濟下行壓力持續增加，大部分數據都不太理想，在這次五中全會可能討論把「十三五」時期經濟增長預期目標，從「十二五」時期的7%下調至6.5%的可能性。

無論預期目標是否下調，為了國家經濟長遠穩定發展，在未來幾年，全面深化改革的速度都將進一步加快。未來數年，中國面臨的問題非常多而且複雜，這些問題都不是短期形成的，國家領導人需要的智慧和決心將是巨大無比。不過國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德還是充滿信心，她說，中國經濟並非完全是「前景黯淡」，經調整後，中國經濟還是能重新回到上升軌道。

短期內，政府對房地產市場「鬆綁」。不實施限購的城市，居民首套房貸首付比例自三成調降至25%，此舉有利釋放購房需求，有助刺激房地產投資。不過，若房地產不再去產能，反而積聚泡沫，非根本解決經濟問題之道。深圳一些地區部分樓盤房價已經超過九龍，如華僑城的波多菲諾和香蜜湖的香蜜湖一號，這令人很難相信，但這就是內地的情況。

事實上，今年8月到9月間，深圳房地產市場於一個半月內上升了30%，其中的原因，相信是經股災後，老百姓對股市失去信心，以致把資金投放到實物資產。如今房地產成為老百姓的一個避險地方，這樣會否又觸發另一個泡沫，目前很難說。相對其他城市來說，深圳已算是比較好，因為當地對地產物業的剛性需求比較大；至於其他城市，形成泡沫風險不可抹殺。總之，一線城市樓價還會上漲，二線可能有小幅回檔，但三線城市就只能聽天由命了。

另外一個看房價未來是否會持續上漲的因素，就是空氣品質。最近珠海、深圳和廈門的房價為什麼還能持續上漲，就牽涉到空氣品質的因素。北京、河北、山西等霧霾嚴重地區，很多經濟上較為寬裕的家庭，已將家裏老人和小孩送往空氣較好的地方居住。霧霾也是阻礙中國經濟發展的一個因素。

美國加息中國減息

從環球經濟發展形勢看，今後未來兩三年，當美國進入加息周期，而中國則進入減息周期，筆者比較擔心的發展有兩點：

第一，房地產泡沫。當中國進入減息周期後，一線城市和部分二線城市房地產的價格相信仍不會下跌，屆時，所形成的泡沫規模也會增大。第二就是中國資金外逃，即是與此同時，美國加息，中美兩國的利率差進一步接近，在此消彼長下，人民幣貶值預期會持續增強，在這種情況下，擔心內地資金溜出去的速度會更快。

8月份，中國資金淨流出是1400億美元，希望8月份的數字只是一個特殊狀況，若情況不變，按此數目乘12，則中國一年從國內溜走的資金便高達1.7萬億美元，數目與筆者較早前文章論述的1.2萬億美元還多。如果中國內地資金出走的規模每年達到1.5萬億美元，佔中國國內生產總值（10萬億美元或60萬億元人民幣）的15%。這樣會有什麼後果呢？

以企業資產負債表的角度來分析資金外流情況，國家這個資產負債表顯示資產創造的速度（GDP增長率只有7%），趕不上資產流出去以及負債增加的速度，對國家的財務報表來說，就是中國的「淨值」在下跌，「淨值」下跌勢必影響到人民幣的滙率。

可以說，若然中國經濟下行之勢未能止跌，或者國內資金外溜的情況持續不衰，則人民幣貶值壓力就會加大。未來三年左右，不排除人民幣滙價會貶值10%以至15%。以這個速度平均計算，則人民幣每年差不多要貶值4%至5%之譜。

目前，中國經濟是否「保7」已不是那麼重要，反而是要重視老百姓的生活感受。當經濟數據已經與老百姓切身生活感受不相干時，經濟數據無論是多少，也就沒有太大意義。

如今在經濟全球化下，一國經濟發展的關鍵策略，更多着眼於市場的規模。中國經濟過去高速發展，內部的市場規模起一定的作用。目前美國也意識到本國市場規模和人口不足的問題。美國人口只有3.3億多人，中國逾13億，是美國的4倍，同樣，印度人口已逾11億。以往美國的人均收入是中國或印度的20倍、30倍，現在這個差額已在減少。當中國和印度的人均收入增加到美國的三分之一時，中印的經濟規模就超過美國，這時候世界格局可能會產生相當的變化。

借來時空資金人才

很顯然，過往的經濟發展模式很靠製造生產，但未來的發展則是靠消費拉動。在全世界變得更為透明和流通時，一國的人口規模和人口質量，很大程度決定了該國經濟發展的力量；人口的質量亦決定一個國家研發及創新行業的發展，而這些的基礎就是制度，包含教育制度、人才培養和引進制度，以及知識財產保護制度。

20年前，很多研發都在美國境內進行。目前，美國國內很多高級的科研機構，差不多有一半研究人員是黃種人，包括中國的留學生精英。

如果中國能夠在保護知識產權上有所改善，確立完善的制度，這批人才可能會回流中國尋找機會。事實上，美國之所以在政治經濟各方面執世界牛耳，就是透過良好的制度、充滿各種各樣發展機會、對外開放予最優秀的人才和資金，成就了大業。

用美國和香港發展經歷來打一個譬喻，香港回歸前的成功，是建立在「借來的土地和借來的時間」基礎上。美國亦復如是，迄今仍然是靠「借來的錢」和「借來的人才」去保持充沛的經濟發展動力。

中國夢與人民信心

美國歷史上引進最好的幾批人才，除了當年搭乘「五月花號」，逃離宗教迫害的清教徒，就是20世紀二、三十年代為了逃避納粹從歐洲來的猶太人。這些人當時都遭受生命危險，而美國就是他們唯一的避風港和發展未來的地方，所以就像過了河的卒子一樣，沒有退路，只能拚命的為自己的家庭和美利堅合眾國工作。他們什麼都願意做也能做，美國的近代發展就是靠這些移民的拚勁創造出來。

但最近30年或40年美國已變了，經濟發展上去後，美國人已慢慢忘了他們的祖先如何辛苦謀生創業。可以說，近代美國經濟是靠消費拉動和金融優勢來建構經濟力量，美國一般大學生傾向報讀商學院和法學院，喜歡在舒服冷氣房裏通過提供服務賺些「輕鬆」錢；至於體力勞動的製造業或靠腦力的工程或科研工作，因為太辛苦並不願意去做。

反而一些歐洲人、印度人和中國的工作人口對此沒有很大抗拒。美國這種社會發展形態，是其整體經濟發展戰略的一個弱點。此外，除美國外，很多地方的高等教育和高等研究機構都有相當蓬勃的發展，像國內、新加坡、南韓、台灣和香港。有了這樣的環境，高等人才的培養不一定靠美國，也讓頂尖人才可以多留在本土，或是讓在國外學習完成或工作一段時間的高級人才可以回流。

總括來說，若中國能夠在保護知識產權作出徹徹底底的制度改革，營造良好的創新土壤和發展環境，目前在美國和其他國家的年輕留學精英才有回流國家的誘因，一旦美國減少得到「借來的資金」和「借來的人才」，未來美國經濟便不容易跟世界主要的經濟體競爭。究竟中國能否一竟改革全功，逐步實現「中國夢」，其中關鍵是政府如何重建老百姓對未來的信心。

﹝本文由科技大學商學院傳訊部筆錄，顏至宏教授口述及整理定稿。﹞

作者為香港科技大學商學院財務系客座教授、香港應用科技研究院