中國經濟「衰」完未?

10月19日，周一。不穿不穿還須穿，內地第三季GDP終於保不了七，經濟增長失守7%。然而，與市場估計的增長6.8%相比，上季 6.9%的增速仍略勝預期。

國家主席習近平在出訪英國前接受路透專訪，談到GDP增長快慢時說，一個國家的經濟增長，有快有慢是正常的，只許加速不許減速，跟經濟規律相違背，說不通也。

曲線探求真相

在道出這點「真理」之餘，習主席不忘指出，內地上半年GDP增長符合7%的全年目標，中國亦是全球主要經濟體中增長最快的一員。習近平沒有提及的是，年復年地為GDP定下增長目標，乃中國式市場經濟的特色，且看第三季增長低於7%後，第四季能否「超標」，令全年不偏不倚剛好「保七」，順利完成當局賦予官方數據的政治任務。

有了這個「大數」，圍繞經濟作出的種種規劃便有一個立足點，成敗得失皆以GDP能否達標為依歸。中央若說今年必須「保七」，那麼在數字上總有辦法如願，不論外界如何質疑，也不管實體經濟跟官方統計存在多大矛盾，中國GDP仍能以令人詫異的穩定步伐增長，羨煞全球。

領導人說了算的增長目標縱力保不失，亦不代表經濟表現真如數據顯示般穩健。為看清內地經濟面貌，非官方經濟學家一直嘗試透過較難「滲水」的統計數字探求真相，例如發電量和貨物運輸量。此輩採用的指標不盡相同，對內地經濟數據哪些可信哪些不可信，同樣帶有主觀，中國GDP真實增長到底多少，難有一個足以令所有人信服的數字。

按照獨立研究機構Capital Economics的說法，內地GDP增長從去年第四季的5.5%，降至今年首季的4%。這個數字若離實況不遠，中國經濟增長豈止遠低於官方統計，簡直就是硬着陸。

一縮一脹撲朔迷離

本報「價值物語」專欄作者郝承林10月16日提出一個有趣觀察，內地工業品出廠價格（PPI）上月按年下跌5.9%，連續43個月萎縮，而消費者價格指數（CPI）則按年上升1.6%。數字本身並不重要，郝氏質疑的是，PPI已連跌三年半，CPI卻仍能保持正數；考慮到通脹數據有複利效應，這三年半間的一縮一脹，意味兩者不同步已達雙位數。由此可見，即使是反映內地上下游通脹的官方數據，也有不少值得深思的「異象」，中國經濟實況因而撲朔迷離。

假設PPI有其參考價值，內地增長明顯放緩，大概便始於2012年，而過去幾年公布的官方GDP數據，跟其實情況只有愈來愈脫節。在中國經濟彌漫着悲觀情緒的2015年，商品價格固然不知何處是底，資金更爭先恐後撤出新興市場，出現要錢不要貨現象。上月其中一周，全球兩隻規模最大的新興市場ETF（Vanguard Emerging Markets Stock Fund和iShares MSCI Emerging Markets Index Fund），短短五天內合共出現65億美元資金淨流出，佔兩隻ETF管理資產總值（AUM）多達一成。

如此看來，一切都很悲觀吧？那倒未必。Capital Economics的統計雖顯示內地GDP增長從去年末季的5.5%，急劇放緩至首季的4%，但該機構為第二季和第三季所作的估算，俱顯示內地GDP增長處於約4.5%水平，跟官方公布的7%（第二季）和6.9%（第三季）相差無疑極遠，但數據卻有在低位穩定下來之勢。

後知後覺姍姍來遲

中國經濟不振若真的持續了好幾年，那麼最近金融市場圍繞內地硬着陸的恐慌，未免後知後覺姍姍來遲。從另一角度想，市場如夢初醒時，中國經濟可能已「衰完」。