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2015年10月8日

呂梓毅 沿圖論勢

5大指標監察金融危機風險

環球金融市場踏入第四季後,多項資產價格早前的頹勢漸見喘定,甚至有見底回升跡象。短期而言,相信市況仍會進一步回穩,甚至有回升的空間。不過,最壞的時期是否已成過去呢?相信或許言之尚早。那麼,我們有何指標可以監察大市發展再度轉差的風險呢?

踏入第四季,隨着美國聯儲局短期加息機會落空後(年底前加息機率進一步降至35%),積弱多時的商品價格、新興市場貨幣,以至環球股市近日的弱勢,均有喘定跡象,甚至開始從低位出現不同程度的回升或反彈。從多項大市指標角度來看,市況(包括港股)回升的勢頭似乎尚未完結,始終之前的急瀉已令多項資產價格十分超賣。

美元有望重展新升浪

不過,環球金融市場多月來的頹勢,是否可以否極泰來呢?初步來看,答案似乎仍是否定的(見9月24日本欄分析)。簡言之,困擾多個金融市場的根源問題,仍未得到解決,這包括以下數點。

一、強美元走勢。雖然聯儲局延後加息,美國的經濟表現仍相對不俗,加息(利率正常化)的方向未變(明年中前加息的機率仍然達七成以上)。事實上,美滙指數(因延後加息)近日走勢回軟,惟迄今仍未跌出橫行鞏固的技術走勢格局【圖1】。值得補充和留意的是,近日歐洲、日本央行已有為量寬再加碼的聲音。若此情況真的出現,聯儲局縱使無加息行動,美元亦很大機會重展新一波的升浪。

二、中國經濟相對疲弱的表現仍未扭轉。中國經濟表現偏弱已是不爭的事實;從我們編製的「信報李克強指數」,8月最新的讀數再次跌至新低位置,顯示經濟仍乏起色(【圖2】;當然,內地經濟會否出現硬着陸,則有商榷餘地)。近月中央已陸續推出針對刺激內需的政策,相信稍後仍有更多招數出台,惟對經濟實質幫助有多大,有待觀察。無論如何,在中國經濟增速止跌、甚至回升至較快速度之前,環球多項商品價格,尤其基本金屬的壓力仍然巨大(中國對鋁、鎳、銅和鋼每年吸納54%、50%、48%和46%的供應量)。

三、商品價格弱勢客觀因素未改。在美元強勢, 加上中國經濟仍然相對疲弱抑制需求下,商品難有突出表現。而商品價格表現疲弱,加劇環球經濟通脹下跌(disinflation)甚至通縮的壓力。而這亦會反過來加大環球經濟下行的壓力。事實上,國際貨幣基金組織(IMF)在最新世界經濟展望中下調了全球增長預測,由原先的3.3%調整至3.1%

四、新興市場經濟積弱、資金加速流走。由於多個新興市場,尤其是拉美國家的經濟,均以出口原材料等商品為主要經濟活動;故此,商品價格乏善足陳,對新興市場多國的經濟勢必造成壓力。而這也加速資金流出這些新興市場,令其貨幣貶值的壓力增大【圖1】。

其實,從上述困擾金融市場的根源,不難發現四者之間關係互相緊扣,並且令金融市場信貸緊絀(credit crunch)的狀況轉趨嚴重;如何跳出這個惡性循環仍有待觀察。不過,隨着以上問題不斷發酵,其衝擊已開始蔓延至一些高負債原材料開採相關的企業。

由此可見,儘管目前環球金融市場暫有喘定跡象,恒指昨日亦回升近700點,惟不容抹煞的是,第三季環球金融市場的動盪情況,確實非比尋常,例如港股早前密集地出現9-1跌市日和恒指連跌5個月以至美股(標普500指數)經常單日出現巨大波幅,均屬罕見情況。

從【圖3】可見,自2009年至今,標普500指數單日上下波幅,高於中位數3個標準差或以上是甚少出現的,但今年8月的跌市中,已先後出現過兩次。這些動盪的市況表現,往往只會在金融危機中出現。

經濟根源問題未解決

無論如何,早前環球金融市大幅波動,似乎告訴我們可能有更大的危機醞釀中,後市便要留意以上4點根源問題能否得到妥善解決。那麼,我們有又何指標,監察後市再度轉差(即意味反彈)完結的訊號呢?

針對以上的根源問題,本欄提出以下五類指標,可監察形勢的發展。

一、「信報李克強指數」。這可有效地(即「較少水分」)反內地經濟狀況,檢視經濟下行壓力有否得到紓緩【圖2】;若然這指標持續向下尋底,意味商品價格的壓力猶在,環球衰退風險亦增大。

二、滙價和商品價格表現。前者包括美滙指數(DXY)和新興市場貨幣指數如ADXY等;後者則如CRB商品價格指數或高盛工業金屬價格指數等。若商品價格止跌回穩,或新興市場貨幣指數跌勢喘定,意味資金流出新興市場的情況有所緩和【圖1】。

三、新興市場股市資金流指標,或環球與新興市場股市指數比率。自去年美元轉強開始,資金不斷流出新興市場股市,這點可從新興市場貨幣走勢找到端倪。當然,讀者可以參考我們編製的新興市場股市資金流指標,甚至乎簡單地觀測MSCI環球股市與MSCI新興市場股市比率,從而找出新興市場股市(進而經濟)持續表現是否相對不濟,以及資金流走的情況【圖4】。

四、國家或企業CDS變化。如前所述,商品價格持續不濟,已為部分以天然資源出口的國家如巴西和委內瑞拉等,以及相關企業如嘉能可等帶來沉重壓力。若當中的國家或企業出現違約事件,金融市場信貸緊絀進一步惡化將可預見。

投資者要有「跳船」準備

五、反映市場信貸狀況指標。如泰德息差(TED Spread)或由18項不同指標,包括國債、高息債債息和VIX指數等綜合而成的聖路易斯金融壓力指數(St. Louis Financial Stress Index),這可反映金融市場的異常狀況。目前該指標自去年中開始見底回升,反映金融市場壓力不斷增大。不過,現時相對2011年歐債危機仍有一段距離;惟這指標升勢未止,意味金融市場的壓力正在增大【圖5】。

總括而言,隨着聯儲局加息機會降低,金融市場動盪的形勢似有所緩和,環球股市、商品價格或新興市場貨幣等,近日均從低位出現不俗的反彈。按目前大市指標及形勢的發展,現時的反彈勢頭似乎尚未完結。不過,由於引發近月來金融市場動盪的根源問題尚未解決,所以投資者在博反彈之餘,也應不時留意前述五類指標的變化,隨時作「跳船」的準備。

信報投資分析部

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