經濟密碼股海尋中國轉型利與弊

10月6日，周二。股市走在經濟之先、買股不買市，這兩句財金世界的老生常談，有人視為廢話，有人奉作真理。究其原因，金融海嘯後，有形之手在中美歐日四處出動，以不同形式支撐市場；今時今日，在許多投資者眼中，經濟差不代表股市差，兩者分道揚鑣不足為怪。

有形之手固然可以扭曲市場，但企業盈利與經濟底氣密不可分，而公司估值則立足於盈利增長。這種「三角關係」，是有形之手改變不了的。細心觀察，經濟「密碼」遍布股海，有趣的是，中國經濟的「密碼」不一定要在中國股市裏找，答案可能埋藏於萬里之外的華爾街。

濫建盲建效益低劣

環球股市近期劇烈波動，一個重要原因是投資者對神州前景憂心忡忡，官方統計雖顯示GDP勉強「保七」，惟在許多分析師看來，內地經濟增長早已失守這個水平。製造業萎縮產能過剩、濫建盲建效益低劣，依靠出口和投資無以為繼；隨着經濟加速放緩，說了多年的「再平衡」（rebalancing），即以內需消費取代投資出口，迫切性與日俱增。

經濟轉型知易行難，中國在這方面取得了多大的進展？從美國兩家跨國巨企卡特彼勒（Caterpillar）和耐克（Nike）天差地遠的際遇，足可窺一斑而知全豹。卡特彼勒乃全球首屈一指的工業和建築器材生產商，中國為刺激經濟大興土木那些年，作為重型機械設備龍頭，卡特彼勒生意興隆不在話下；內地基建投資盛況不再，加上工業環節陷入寒冬，卡特彼勒同樣首當其衝，集團上月底宣布裁減最多一萬個職位，股價應聲急挫。

有人快活有人愁

同一天，體育用品「一哥」耐克公布6至8月季度業績，拜大中華地區銷售和盈利激增所賜，集團純利按年增長二成三，遠勝市場預期。耐克股價聞歌起舞，漲近一成兼創歷史新高。

近日資源股回暖，卡特彼勒亦從低位反彈，耐克則因升勢過急而略見回吐。股票價格天天變動日日不同，但業績優劣白紙黑字，不能說改便改，耐克能在眾口一詞唱淡中國交出亮麗無比的成績表，卡特彼勒則因中國銷情不濟而狠炒萬人，這個現象本身，不就說明內地經濟冷熱互見，有人快活有人愁嗎？

本報「新聞點評」作者高天佑上月底指出，中國當局辣手打貪，奢侈品銷情急轉直下，LV、Coach（06388）、Prada（01913），品牌愈響愈無啖好食。然而，針對中產用家的消費品生產商，處境非但並不悲觀，從耐克、其主要對手adidas以至蘋果的大中華業務表現可見，內地民眾消費意欲保持強勁，更令相關企業水漲船高，在中國市場取得連場勝仗。

今年以來，內地零售額按年實質增長10.5%，高於政府公布的7% GDP增長。外界既質疑官方數據高估GDP，對零售數字當然亦不會盡信。可是，這次卻有外國知名學者開腔撐中國。

根據美國彼得森國際經濟研究所中國統計專家Nicholas Lardy的說法，內地零售數據並不包括勞務（services）；基於勞務在中國消費開支佔比高達四成，這一「省略」令人費解，惟如此一來，內地零售環節的實際表現，大有可能勝於官方統計。

轉型成功誰是輸家？

值得斟酌的不是官方統計可靠不可靠，而是內地經濟轉型一旦比所有人想像順利，對中國以外的世界孰利孰弊？《經濟學人》引用高盛的估算指出，中國消費涉及的進口元素較投資涉及的進口元素低11個百分點，每1萬億元人民幣從投資環節流入消費環節，內地進口將相應萎縮1100億元人民幣。過去十年依賴神州的資源出口國，甚少生產對中國用家具吸引力的消費品，內地經濟轉型成功，她們豈能不成為輸家？再看耐克和卡特彼勒的股價對照【圖】，誰說買股不買市乃無稽之談？