無事不管有功於世瞞天過海股東當殃

9月28日，周一。歐洲人作弊，美國人插手，福士（又稱大眾汽車）減排醜聞已非頭一樁。若非美國聯邦調查局拉人封艇，圍繞世界盃主辦權的貪污事件，也不會在今夏鬧得滿城風雨，最終導致原可四度連任的國際足協主席白禮達匆匆下台。

事隔三個多月，年初於福士內部權鬥中勝出的行政總裁溫特科恩（見9月26日EJ Global「人氣我寫」），在排山倒海的壓力下於上周三宣布辭職，下場跟白禮達一模一樣。從美國環保局9月18日揭露福士減排造假以來，該股已跌逾三成，一心瞞天過海的管理層固然責無旁貸人頭落地，惟即使如此，給蒙在鼓裏的消費者亦不會善罷干休，追討賠償的訴訟勢必陸續有來。

一波未平一波又起

從公眾利益出發，美國「愛管閒事」的作風有功於世。然而，福士引擎在廢氣排放上有「雙重標準」，一般投資者不可能瞭如指掌；美國無事不管，對福士股東無疑是噩夢一場。

減排醜聞的來龍去脈以至對德國和全球汽車業的衝擊，坊間評論鋪天蓋地，但有一點媒體似乎着墨不深，卻值得投資者格外留神。最新一期《經濟學人》在一篇題為A Mucky Business的文章中，花了不少篇幅介紹福士業務架構中一項重大隱藏風險。許多汽車公司都有自己的財務分支，負責向消費者和汽車代理提供貸款，福士亦不例外；集團旗下的財務機構同時接受客戶存款，性質一如銀行。過去十年，福士財務分支的資產規模增逾一倍，迄6月達1640億歐羅，佔集團總資產44%。

與2009年美國政府因通用汽車（GM）財務分支GMAC資不抵債出手打救時的情況相比，福士財務機構的資產規模跟GMAC出事時相若，但對短期債務和存款的依賴尤有過之。福士汽車和財務兩個領域合計，明年6月前需要償還的債務達670億歐羅，這還未算進名義敞口（notional exposure）高達2000億歐羅、用以對沖貨幣和利率風險的衍生工具。

由天堂墮進地獄

單從上述數字看，福士的財政狀況尚未致於「嚴峻」，但債權人和存款戶一旦因集團誠信破產而質疑其償付能力，債券持有人、存戶以至衍生工具交易對手便有可能先下手為強，令福士面對擠提、要求增加抵押品和拆倉等壓力，減排醜聞一波未平，債務和流動性危機一波又起。

通用落難，是因為金融海嘯人人自危；福士出事，則因造假舞弊東窗事發，兩件事的性質不一樣，惟在信心危機這一點上卻殊途同歸。以德國每七名工人便有一人受僱於汽車業，最壞的情況一旦發生，老畢相信德國政府不會坐視不理。然而，福士剛在今年擊敗豐田成為全球銷量一哥，頃刻間由天堂墮進地獄，能不叫人唏噓？

從投資角度出發，最值得一問的，莫過於股價一周挫逾三成的福士，是否值得吸納？投資者必須謹記的是，一家公司股價跌了數十巴仙，並非買入的理由。在油價從高位瀉逾一半後「低吸」油股者，應該明白老畢在說什麼。

長短倉策略值得考慮

不過，以福士的情況而論，股價數天內倒水般崩瀉，只要出現不那麼壞的消息，股價也有可能在超賣下反彈。打個比喻，媒體在報道福士可能面對的罰款時，無不立足於美國環保局勒令集團回收的48萬輛已售出問題汽車、每輛最高罰金3.75萬美元這個基礎。兩者相乘，180億美元自然大字標題呈現眼前。可是，以同業如通用、豐田的汽車回收個案為準，最終支付的罰款，僅相當於最高金額的一個「零頭」。這方面的情況若變得明朗化，對福士股價可以是「利好消息」。

話得說回頭，福士蓄意誤導消費者，證據確鑿水洗難清，集團為醜聞作出的65億歐羅撥備，看來不足以應付即將湧現的天文數字索償潮；金漆招牌蒙上重大污點對福士產品的殺傷力，更加無從估計，集團未來數年銷售和盈利實難樂觀。

本報不少作者近期皆提及長短倉策略（long / short strategy），其中新欄目「金融外星人」特別提到，此策略分為市場中性（market neutral）及非市場中性（non-market neutral）兩種。以福士的個案而論，老畢認為市場中性的長短倉策略值得考慮。篇幅所限，明天詳談。