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2015年9月24日

習廣思 信筆攻略

劇本唔怕舊 對沖基金搵真銀

外圍負面消息不絕,財新中國製造業PMI差過市場預期,是2009年3月以來最低,昨天出現自9月初反彈以來最恐慌的市況,恒指最多跌過786點,本月從低位累積的升幅跌了逾半,觸發不少止賺止蝕盤。午後形勢有些改善,隨着標指期指由跌近1%轉為持平,恒指跌幅亦收窄至494點,成交926億元。環球股市仍離不開波動兩字,恒指繼續在20500點至22200點之間上落【圖1】。

要重組周二本港時間3時開始的24小時環球跌市因由,便要由周二歐洲開市福士汽車因誇大產品減排作用,股價大瀉,觸發歐洲汽車股大跌。其後,瑞信發表報告調低資源及礦業股份,兩大板塊大跌,美元急升,商品價格下瀉,新興市場貨幣遭到拋售,到美市時段再勁跌。淡友的劇本仍是那一套,美國加息、中國經濟放緩、新興市場「死梗」等等。

今年押注沽空新興市場與商品的對沖基金經理John Burbank,憑着這個劇本至今基金回報可觀。他接受英國《金融時報》專訪時指出,多年來的環球量寬令資本流入不合適的人手中,包括新興市場、能源及礦業企業,特別是頁岩氣公司,它們現已成為信貸市場重要的問題。新興市場正處於崩潰的懸崖,有些像1997年的第四季(亞洲金融風暴),世界的動盪最終會令美國的投資及消費放緩,迫聯儲局放寬貨幣政策告終。

他這套劇本就為其管理的環球基金帶來14.6%的回報,而另一隻特別機會基金更錄得30.6%的回報。

哈佛基金都要長短兼備

金融市場波動,要賺錢難一味長倉沒有短倉。哈佛大學捐贈基金的管理公司,未來都要請一些能長也能短的好手,以爭取回報。該基金截至6月底止年度回報率有5.8%,都算不俗,在各投資領域都跑贏基準。不過,哈佛管理公司行政總裁Stephen Blyth在年度報告內就話未來投資不易為。

目前哈佛大學依賴基金提供35%的日常開支,基金的表現對大學未來發展十分重要。Blyth定下將來的10年滾動年回報率,須高過高等教育開支物價升幅5個百分點【圖2】,除了抗通脹外,還可以有餘資準備大學的擴展。

他表示,這個目標並不容易,2000年至今實質回報持續下跌,原因之一是無風險利率不斷下滑,與通脹掛鈎的公債實質孳息率由4.3厘跌至0.6厘,同時各類資產的風險溢價,也因為央行的大規模注資而收縮,能跑贏大市的投資機會愈來愈難尋。所以,今天要做5%的實際回報率,遠比過往為困難。

該基金未來一年的策略是減持股票,增持美元,增加債券,輕微增加高息債的持有量,減少通脹掛鈎的資產(low inflation exposure)。從這個部署可見,該公司不信通脹會很快來臨。

二次效應是加息最大風險

至於美國加息,最大風險是由債市、股市、樓市、高息債市及新興市場一同大跌所引發的二次效應(second order effects),不知2007年因美國樓價下跌,而觸發的二次效應會否重現呢?

Blyth亦教了一招搵銀之法,就是預留較多的現金,因為自金融海嘯後,監管要求收緊,銀行坐盤能力大減,令金融市場間中出現極大波動,價格脫軌(price dislocation)自然是執平貨的時機。其實,這情況近大半年的確不時出現,例如今年德債「閃崩」及上月道指一天曾跌千點等。

另外,新加坡主權基金淡馬錫增持3000萬股工行H股(01398),涉資不多,只有1.4億元。翻查紀錄【圖3】,淡馬錫每年都有一兩次增持,最多一次是2012年4月向高盛購入35.5億股工行;若以買入價計,則今次最低,為4.696元。該基金近3年買入的股份都在潛水,但買入價每次都接近短期底部。這類基金十分長線,可以愈低愈買,跟一眾散戶不同,可以參考,不宜照跟。

執筆時,歐股反彈近1%,但升幅較多的均是周二跌得最勁的板塊,包括汽車股及礦業股,暫時只能當是超賣後的反彈。市場等待歐央行行長的發言,看看是否有新一輪量寬的訊息。本港時間周五清晨,將輪到聯儲局主席耶倫出場,她會以通脹與貨幣政策為題演講,十分切合短期的市場焦點。

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