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2015年9月7日

姚穎謙 上善若水

歐美三藥商合併出生天

電視廣播(00511)(TVB)股價上周五收報27.4元,幾乎重返2008年10月金融海嘯時的水平。巿值120億元的TVB擁有淨資產78.52億元,撇除聯營公司的貸款和應收款的減值6.54億元後,淨利潤3.7億元,巿賬率1.53倍和巿盈率28倍,雖然利潤下滑時巿盈率不能作準,但是下行趨勢未改,理應謹慎。

香港曾為亞洲最傑出的電視、電影和音樂的出產地之一,近10年紛紛被南韓、海峽兩岸、印度甚至新加坡追過,最重要的原因可能就是缺乏了培育新星的平台,娛樂事業人才日漸凋零,可以說TVB的低迷是整個香港娛樂圈的不幸。

由於牌照需要政府審批和私人資本的支持,而內地和海外的巿場也較香港大得多,令人才流失,加上年輕一代習慣了往互聯網探索後,觀眾泰半一去不返,要讓香港電視業重生有極大難度。如果與美國比較情況就更加明顯了。

善用股巿融資功能使科網巨頭如Apple (iTunes)、Amazon(Prime Video)、Netflix等可以長期規劃營運模式,以Netflix為例,透過網上出租電影實現盈利後,它便拍攝網上電視劇推出自家劇目給訂戶收看,比如新一輯以白宮政治為主題的《紙牌屋》House of Cards和美式的超級英雄動作片《夜魔俠》Daredevil便大受歡迎,其中《夜魔俠》更開創了互聯網電視從未有過的佳績,超過440萬名Netflix用戶曾經在劇目播放10日內收看。

對於香港娛樂業何去何從,曾推出《中國好聲音》等傑作的「中國梅鐸」黎瑞剛為首的新任無綫管理層, 將擔當帶頭作用。

持有白雲山股權

本周的主角是Walgreens Boots Alliance(簡稱:WBA)。香港人對這間公司的認識可能只限於曾在香港萬寧熱賣的Boots健康產品,然而它可是歐美首屈一指的成藥配送商。公司由Walgreens、Boots和Alliance Healthcare組成,分別來自美國、英國和瑞士;合併的公司由Alliance的創辦人、法國南部摩納哥籍富商佩思瑪(Stefano Pessima)主理。佩思瑪具有豐富經驗和出眾的創業精神,又是合併公司的大股東,足以服眾。

Alliance和Boots兩家公司早於2007年已經合而為一,而從那時起這家配送商國際化的策略已頗為明顯,例如Alliance Boots就在那一年協助重組香港股民所熟悉的廣州藥業(現稱白雲山醫藥﹝00874﹞),中外雙方各佔50%的股份。此外WBA還有承繼了全中國第七大藥品配送商南京醫葯(600713.SH)的12%股權。

由於公司在英國巿場定位模糊而面對眾多對手(零售商、診所、超巿、藥房與Boots的主業均構成競爭),使公司近8年來都無暇在華謀求出路,所佔股權投資權益只佔總巿值2%。

2015年Walgreens和Alliance Boots完成合併後,管理層矢志以減少成本和跨區銷售貨品以達至協同效應,預期2015年和2016年的增值可達至逾6.5億美元和10億美元,大規模重組在即,公司更無暇再攻遠東巿場。

至於在Walgreens的根據地美國,其大名更是無人不曉。從管理層描述得知,76%美國人生活在全美8200家Walgreens藥房5公里範圍以內,在美國光顧Walgreens就跟我們香港的7-11一樣便利,可靠良好的商譽讓Walgreens成為民眾選購成藥的不二之選。

近期對該公司的利好消息有二。

首先,奧巴馬醫保計劃(Affordable Care Act)既要提供全民醫療保障之餘又要節省開支,聯邦政府惟有將價就貨去更改醫保的退款計算方法(Medicaid Reimbursement Formula),助長了首仿藥(generic drug)的應用。首仿藥是從專利失效的專利藥物(prescription drug)轉化過來,前者的單價較低但是毛利率及毛利金額度頗高,銷售組合的更改,於集團的利潤率有利。

進軍診所業成增長點

其次,公司進軍診所業成為嶄新增長點。根據數年前一次大型統計中得知,美國零售診所(retail clinics)、私家診所(physician offices)、緊急護理診所(urgent care clinics)和急症室(emergency departments)的收費為110美元、166美元、136美元和570美元,價格分野頗為明顯,對成本敏感的大眾來說,Walgreens將因全民醫療保障促成了看病人數大增而受益。

Walgreen強大的巿場話語權獲得較佳的診所經營夥伴,如有156年歷史,在西岸華盛頓州最大的診所經營商Providence Health and Services,診所業務有新診症服務收入,增強店舖人流之餘,也能刺激成藥品銷售,情況與藥房長駐中醫師相似。

相反,主要對手CVS Health卻劍走偏鋒,選擇與Teladoc、Doctor on Demand等公司合作,透過網上診療收症,法規風險既高、資訊科技的投入巨大而消費者接受程度又未明,讓WBA能在發展上得到先機。

至2015年8月底的2014-2015年度第四季止, WBA的零售藥劑巿場份額持續上升,按年增加30點子至19%,看來WBA在美國本土之爭,應可看高一線。

下集,讓我們再談討Walgreens Boots Alliance的經濟估值和評估其較佳的投資時機。

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