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2015年8月28日

投資分析部 A股尋寶

貴州茅台利潤穩增候低吸

白酒龍頭貴州茅台(600519.SH)隨大市回調, 周二曾低見166.2元(人民幣.下同),回落至去年12月水平,幾乎重回升浪的起步點,但該公司今年首季增長持續回升,中長線投資價值開始顯現。近日股價跌勢喘定,已見低位回升,可候低收集。

毋懼打貪銷量佳

貴州茅台具有超強的品牌溢價能力,擁有著名品牌、卓越品質、悠久文化、獨有環境、特殊工藝等五大優勢所組成的核心競爭力。

雖然內地近年嚴厲執行打貪、反腐、限制「三公消費」,但貴州茅台股東應佔利潤仍然由2012年的133億元,上升至2013年的151億元,以及2014年的153億元。

單計去年第四季,實現收入100.44億元,按年增長10.76%;淨利潤48.94億元,上升13.73%,反映增長見底回升。及至今年第一季,主營收入和利潤分別為85.4億和43.6億元,繼續增長14.7%和17.99%。白酒行業從2012年調整至今,現在可能已經觸底。

茅台銷售公司舉行2015年度上半年工作滙報會,數據顯示,截至今年7月31日,茅台酒及系列酒銷量按年上升32%,銷售額增長28%。其中,茅台酒銷售增長34%,銷售額增長29%,完成全年計劃的60%;但醬香公司系列酒銷量上升24%,銷售額增長5%,僅完成全年計劃的25%。

商務個人消費增

齊魯證券報告指出,曾佔40%比重的政務消費領域近年萎縮至5%,並未造成該公司業績下滑,因商務及個人消費迅速崛起支撐了業績的增長,這趨勢將延續,預期茅台酒未來5年仍能保持5%至10%銷量增長;到2020年,保守估計市場容量有40%增量空間。

產能方面,報告指出,2003年茅台酒產能達到1萬噸,2015年達3.3688萬噸。按照茅台5年的生產工藝,目前的產品對應的是2010年的產量。2010年茅台酒產能已經達到2.2883萬噸,2015年銷量預估增長6%至1.8028萬噸,在不考慮儲藏年份酒的情況之下,茅台酒還有4800噸的產能釋放空間(約30%);再考慮到2010至2015年新增產能,產能釋放能夠滿足需求的增長。

報告指出,茅台酒的零售價格,與城鎮居民月度可支配收入比值大多時候應該在50%,目前僅約40%。茅台酒相對便宜,未來2至5年存有加價空間。加上該公司今年執行控制產量政策,進一步堅實了加價的基礎。

從提價幅度來看,前8次單次加價幅度大多在13%至33%之間,依照該公司的一貫作風,下次加價幅度大概約為10%至20%。

假期前批發價漲

另外,高華報告引述傳媒報道指出,貴州茅台要求經銷商把批發價維持在850元的水平。雖然不具有強制性,但經銷商認為,該措施將支撐市場價格, 並有望為出廠價進一步上調做準備。

從五糧液等同行企業最近上調價格的經驗來看,出廠價50元的上調幅度(8%)基本上很快被市場消化,茅台也可能會考慮最早在第四季上調出廠價。

由於中秋和國慶消費旺季即將到來,茅台批發價已經從7月份820至830元的低點逐漸上升,更嚴格的供應控制和需求季節性走強,將進一步推高第四季批發價。

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