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2015年8月25日

戴兆 公司透視

中廣核業績披露欠透明

中廣核(01816)業績後曾急挫17%,儘管是大跌市,這種跌幅也是嚴重,大行評低是原因之一,其業績包括龐大的外滙收益,是下跌導火線,通告指上網電量增長而電費銷售收入則下跌。業績是否符預期已是其次,實則與披露的透明度有關。

中廣核上半年總盈利42.88億元(人民幣.下同),按年增加12.28億元(40%),在扣除非控股權益8.1億元,股東應佔盈利34.78億元,按年增長36%(9.23億元)。以股東應佔盈利計,每股盈利下跌9.4%,至7.7分,是去年上市增發股份所攤薄,不派中期息。

外滙收益未有說明

總盈利中包括其他收益及虧損12.88億元,其中外滙收益淨額12.9億元(上年同期虧損7365萬元),並無任何說明,此項收益相當於總盈利的30%,更多於總盈利的增加12.28億元。在調整外滙收益後,上半年的總盈利實際減少4.3%。

外滙收益12.9億元,是主要盈利之一,報告對此未說明,令人猜測,甚至有認為是炒外滙,相信是不會。報告對項目作選擇性說明,反而對佔總盈利30%的外滙收益未有解釋。中廣核借貸逾千億元,但無披露多少屬於外幣借貸。外滙收益估計是借入外幣,而外幣滙率下跌或人民幣滙率上升所得(6月底前人民幣滙率未有大變動),而且可能是按公平值計算,並未變現。外滙收益亦可能是以外幣定價購入設備而獲致滙率差價。

根據上市招股書資料,中廣核在2014年6月底,以外幣計值的銀行貸款為43.29億元,包括歐羅計值35.37億元,美元計值2.59億元幣及英鎊計值5.33億元,不知今年已償還否?如未償還,估計外滙收益與此有關,但並非全部,貶值最多的歐羅亦不致近30%,相信還有其他與外滙收益有關的項目。中廣核的債務風險管理,是採取遠期合約、貨幣掉期等債務保值工具等,適時作出安排。當然,所借外幣在貶值中,不必任何安排。上述的外滙收益既無說明,只能估計,但如此重大比例為何不作說明?

另一值得注意的是,透露上網電量較上年度同期增長19.2%,至36308吉瓦時,但賬項所示,電力銷售收入則減少1.4%,至89.53億元,豈不是電費下調!在翻查上月公布的上半年上網電量詳情,確是增長19.2%,為何收入減少?原來公布的上網電量,包括6個核電站,其中4個核電站佔控制權,另外兩個佔45%及46%,上網電量是營運中各電站的總數,但賬項的收入只反映具控制電站的收入,合營或聯營的售電收入不包括在內。具控制性的4個電站,上網電量實為24090吉瓦時,按年減少2.68%,則銷售收入減少是合理。

上述上網電量問題,是訊息不詳的影響,只要說明上網電量包括合營及聯營公司便可交代,不致出現售電量增而售電收入減的矛盾。話說回來,上月公布的上網電量通告中,已表明代表集團的營運表現,不是集團上半年收入及盈利的參考或計算基礎。但業績通告既引用相同上網電量及增幅而不加以說明,容易令人覺得矛盾,顯然是業績報告的忽略。

下半年展望,中廣核根據年度大修計劃,下半年機組換料大修次數少於上半年,爭取較上半年更多的上網電量。至於業績並無預測,筆者認為,外滙收益的可能變化與人民幣滙率有關,也是業績變動的關鍵。

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