股災︰心態投資vs策略投資

8月24日，周一。環球股市骨牌式下跌，投資者大有大輸細有細蝕。本報今天頭版刊登了一篇短文，介紹超級富豪在股市重挫中的損失。根據彭博億萬富豪榜，上星期環球股市劇跌，導致全球前400大富豪身家單周蒸發1820億美元（1.42萬億港元），其中以「股神」畢非德最傷，財富蒸發多達36億美元。

富豪多與上市公司共榮辱，股市兵敗如山倒，身家縮水理所當然，但股票一天未賣，賺蝕皆賬面數而已。不過，股災與畢非德這個「組合」，令我想起早前在《信報》市評看到的一段話︰「Business Insider以〈兩位歷史上最成功的投資者如何處理損失〉為題，指出股神畢非德和對沖基金經理泰珀（David Tepper）在1998年夏季亞洲貨幣危機拖累環球金融市場時，仍『擇善固執』緊持已錄得巨大賬面虧損但兩人認為有潛力的投資不放，最終反敗為勝。」

止蝕與落疊

大家見老畢轉述這段話，想必以為我在勸人安心「坐艇」，勿輕言止蝕。卻其實，我完全沒有這個意思。在下覺得有趣的是，市評引用Business Insider文章同一天，「股海One Piece」專欄的標題為〈別輕易「落疊」〉；將之與市評題目〈勿立亂止蝕〉相比，兩種意見便有針鋒相對的味道。當然，前者重點是不要人走你又走，後者則對人民幣滙價喘定有利股市之說不以為然，二文並非圍繞同一議題各自表述，難言是否存在矛盾。然而，雙方都是因應當前股市形勢發聲，相對而言，其中一方明顯較另一方樂觀。

熊市可長可短

許多論者為了證明自己看法正確，找案例時往往帶有選擇性。Business Insider引用的乃1998年亞洲金融風暴和俄羅斯盧布貶值觸發美國對沖基金長期資本管理（LTCM）爆煲的例子。

在那次事件中，巴郡A股從1998年6月約8萬美元一股跌至9月底的5.9萬美元，畢非德個人財富於同年7月17日至8月31日賬面蒸發62億美元。對沖基金Appaloosa創辦人泰珀因押重注於新興市場和俄羅斯資產，其管理的基金大幅減值不在話下。

單論當時情境，亞俄危機對美股影響最深的時段為1998年7至9月，踏入秋季標普500指數已回穩，然後在科網熱潮帶動下急升【圖】。畢非德身家固然只受到短暫拖累，泰珀更在六個月內盡收失地，並因其「打不死」而吸引更多投資者捧場。

問題是，熊市可長可短，不是每次都像1998年般來得快去得快，股價於低位徘徊三四年以至十年八載並不罕見，捱時間輸機會成本外，投資者還得承受動輒數十巴仙的賬面損失。

畢非德所以能處之泰然，皆因他從不理會股價波動，個市跌到七彩，老人家仍若無其事安坐辦公室讀年報。至於對沖基金，有多少芬佬能像泰珀那樣，十級風暴仍頂得住贖回壓力，跌市流入的資金反較流出多？尋常之輩恐怕早已沒頂，資產回升速度再快亦無福消受。

Buy and hold其實是一種心態投資，考驗的乃股票持有人在最極端的市況下能否保持平常心，把投資組合當作一盤生意來run。方向性策略則要求投資者嚴守紀律，止蝕如果也可以「睇情況」，把情緒剔除於投資決策從何說起？

長揸短炒一氣通

畢非德與泰珀，一個長揸一個短炒，Business Insider稱二人為歷史上最成功的投資者，有許多東西你學不來。然而，不論長揸短炒，拒讓情緒主宰投資決定這一點卻共通。在沽貨套現、趁亂入市與利用衍生工具賭大細之間，與其把希望寄託於各說各話的市場評論，還不如認真地問問自己，你屬於哪一類投資者。

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— 畢老林

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