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2015年8月22日

方立祺 運籌制勝

不怕強對手 只怕怪隊友

上周直言內地在救市初見成效之際,來一招貨幣貶值觸發環球跌市,是自毀長城,對持長倉陪「國家隊」撐市的股友來說,難免嘆句不怕神一樣的對手,只怕豬一樣的隊友,今周終於輪到內地股市品嘗咱家「阿爺」的傑作。

貶值得其害失其利

「人仔」貶值之前,A股企穩、美股觸底反彈,恒指正上試25000點,現時卻滿目瘡痍,若內地政府一早視股市如無物,明白A股按年升幅仍傲視全球,根本毋須救,之後透過貶值刺激經濟、或理順滙改實無可厚非。

奇就奇在「阿爺」一方面要救股市,一方面卻以貶值警告全球,內地經濟頂不住。更有趣的是,人民幣貶又貶得不多,對經濟和股市刺激有限,即是得其害失其利,除示人以弱、傳遞淡訊外,對提升競爭力無太大幫助。

因為在人民幣連續兩日大幅下跌後,人民銀行召開記者會說是一次性,指什麼跌10%是無稽之談,給人不嫁又嫁的感覺,手放開了再收回來,下跌首日才強調中間價形成力量更加市場化,但跌多日就干預連連,第三日已開始不升不跌。

思路愈來愈不連貫

如果是一次性,首日到位,第二日不跌,投資者自然明白,大談市場化後連跌兩日,兩點連成一線才說不是下行趨勢,令人丈八金剛摸不着頭腦;若是真的市場化,又豈會預言跌10%無可能,市場怎炒誰肯定,講得出是一次性,即不是市場化。

是一次性請乾乾淨淨的做到一次性,是市場化請老老實實的讓市場定價,這樣才會贏得尊重,不似現在惹來極多揣測,最重要是做不到貶值帶來的良好效果。IMF周中更釋出訊息,一年內不會將人民幣納入特別提款權(SDR)儲備貨幣籃子。

報道指出,IMF的最新舉措增添投資者的憂慮,使他們更擔心中國決策者控制不可預測之國內股市的行動,以及在管理滙率政策方面前後不一致的表現。高盛分析師亦稱,預測中國決策者的反應及人民幣短期走向很難有把握,決策者的操作思路愈來愈不連貫。

上述說法與本欄的分析不謀而合,或許,人民幣貶值帶來的最大收穫是美國延遲加息,彭博首席美國經濟學家Riccadonna指出,美元兌人民幣轉強將打壓美國出口,進口變得更便宜,美國企業的海外利潤亦會下降,從外滙角度看本地勞動成本急升,美元升值至少達到部分的加息效果。

此時加息是壞主意

換句話說,耶倫的活兒周小川已幫着做了,隨着美元走強,美國利率正常化的迫切性減低,下月加息亦可能成為空談。聯儲局公布上月會議紀錄,絕大部分委員表示,需要更多證據支持中期通脹重新回到較長期的目標,所以僅一名委員在上月準備投票支持加息。

不過,多位委員認同美國接近充分就業,只須看到就業進一步改善已可加息。「新債王」Gundlach認為,若下月真的加息,將打開緊縮周期的迷思,過往聯儲局的貨幣政策轉向後,只要環境不大變都會堅持立場,所以在今日的這個環境開始轉向,難免使人迷惑。

今日是什麼環境?Gundlach表示,垃圾債券價格徘徊於4年來低位,反映市場情緒並不亢奮,加上商品被拋售,對中國經濟的擔憂,在在說明宏觀條件並不理想,此時加息是壞主意。

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