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2015年8月20日

何文俊 文人經略

股市食粥食飯 還看油價40關

上周本欄見報時正值油價今年第二次試底,筆者笑言本周可能變成破底,執筆時果然。雖說笑言,但有看近一個月油價系列的讀者,大概感受到作者行文強作輕鬆,實情笑唔出,甚至對人歡笑背人憂。油價牽一髮動全身,現在一髮甚至多髮已牽,明顯港股正被牽動全身。

最叫筆者傷感的是,香港地有份索油冇份產油,油價跌應對家庭消費和實體經濟有利;但年初至今,油價與美股的正相關僅0.45,與港股的正相關卻高達0.85;迴歸分析亦顯示,油價每跌1美元,對應恒指跌近1%,但標普500指數僅跌約0.1%,對港股的影響明顯高於對美股的影響【圖1、2】。

近十年大浪重要爆破點

按【圖1】推算,假如油價跌至40美元,恒指的理論價約為22800點;若然油價跌至30美元,恒指的理論價則為20500點。換言之,假如油價破40美元望30美元,恒指有機會下試20000點大關。

嚇人的是,技術上40美元正是油價近十年大浪的重要爆破點,一旦重回其下,是否意味原油甚至商品大勢已去,一切回到起點,而且可能不是2009年復甦的起點,而是2004年復甦的起點【圖3】?

2004年復甦和2009年復甦有何不同?大有不同!2004年復甦是2000年科網泡沫爆破後,全球經過差不多3年零8個月紮炮後所迎來的柳暗花明;2009年復甦則是全球政府、央行以史無前例的瘋狂放水所谷起的V形亢奮。

因此,未來紐約期油能否守住40美元大關,至關重要。守得住,即勉強保得住量寬帶來復甦成果,舞會也許未完;守不住,表示油價乃至商品十年大浪告終;加上美國加息、伊朗增產等因素,油價可能回到10美元至40美元的波動區間【圖3紅框範圍】,屆時港股、美股,以至其他市場表現如何,不敢想像,也不必想像,翻看過去一個月本欄舊文便可。因此,未來市場食粥還是食飯,還看油價40美元大關。

環球商品市場結構轉變

唉,要憂心的不只是油價。執筆時,期銅和期豆單日分別大跌1.8%和1.4%,在商品指數中跌勢僅次於白銀。正路而言,銅與豆對港股應無甚影響吧,豈料不然!來自北京大學和普林斯頓大學的兩位學者早有研究,原來隔夜期銅和期豆走勢,對東亞地區的股市和整體行業板塊的股價,竟然有顯著和正向的預測能力【註】。

學者分析了1960年至2011年的數據,發現隔夜美國期銅和期豆與各東亞股市的回報成顯著正相關,且以香港股市最甚,近十年兩者每周回報的相關性持續上升至0.5之上【圖4】。兩位學者估計箇中原因是期銅和期豆的走勢分別反映了工業用金屬和農產品的市場訊息,是環球經濟狀況的寒暑表。看來,香港作為區內主要國際金融中心,經濟和市場外向程度高,令它成為反映商品市場和環球經濟訊息的重要場所,環球ATM之美譽,絕非浪得虛名,唉!

更值得留意的是,研究特別指出,期銅、期豆與恒指這種正向關係,在2005年前並不顯著,但自2005年後卻相關突出,意味2005年前後環球商品市場可能出現了一個結構性變化。這個推論,與上文筆者的期油十年大浪說法不謀而合;紐約期油40美元,果真未來食粥食飯價。

註:Conghui Hu, Wei Xiong, Are Commodity

Futures Prices Barometers of the Global Economy?

NBER Working Paper No. 19706,December 2013

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

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