2015年8月19日

畢老林 投資者日記

牛或熊 不要信人．信自己

8月18日，周二。股市有人唱好有人唱淡，正常不過。可是，好友淡友看法相差之遠，令人不得不懷疑牛熊代言人是否活在同一世界。一個天一個地，信誰？

美股去年53次創歷史新高，今年雖出現老畢多番提及的「隱形熊市」，但標普500指數本身卻原地踏步，年初以來僅微升2%；單計上半年，升幅更只有1.5%。

有「華爾街牛魔王」之稱的Fundstrat Global Advisors創辦人Tom Lee（此前効力摩根大通，為該行首席美股策略師）近日揚言，美股對上一次首兩季表現像今年般牛皮，隨後兩季急升43%。言下之意，此刻「瞓身」，有殺無賠。然而，「牛魔王」口中的對上一次，並非三年、十年甚至三十年前，而是距今超過一世紀的1904年！

牛轉熊機率大增

同樣針對標普500指數窄幅橫行，法興的Andrew Lapthorne卻警告股民，熊市迫在眉睫。作為投資者，你信Lapthorne還是Lee？老畢兩個也不信，要信，就信自己。不過，二中選一，我認為Lapthorne的意見更具參考價值。那倒非因為Lee找了一個「咸豐年代」的指標跟今天對號入座，而是Lapthorne的警告立足於一般人也可觀察到的現象。

怎說？Lapthorne認為，資金從商品、新興市場等弱勢資產流入相對安全的美股，本身就是看淡環球經濟的一種表現。更重要的是，流入美股的資金追捧低風險/低波動股份，令此類防守型股票的價格動力（price momentum）不尋常地強。當兩種「格格不入」的策略（quality / momentum）走在一起，發出的通常都不是吉兆，華爾街牛轉熊機率大增。

作為美股投資者，要驗證Lapthorne之說孰真孰假不難。公用股乃標指10大板塊中防守性最強的類別，該板塊若明顯跑贏大市，美股好極有限。從【圖1】可見，追蹤標普公用指數的ETF（紐交所代號XLU），今年1月底見頂，此後因美國加息之說甚囂塵上而大幅回落，惟6月觸底後明顯轉強，且輕易跑贏追蹤標普500指數的ETF（紐交所代號SPY）。

XLU近日已收復200天線，若能守穩，一個新的上升趨勢可能就此形成，未來數周以至數月繼續領先其他板塊。

公用股的相對強勢始於7月初，跟Lapthorne口中「quality + momentum」主導美股時間吻合。美國十年期債息近日徘徊於2.2厘以下，反映你有你估加息，我有我捧息口敏感資產。那是投資者看淡經濟、風險胃納下降的明證。

「股王」疲態畢露

早前說過，華爾街若是一個戰場，參與戰鬥的個股便是步兵。在數以千計步兵中，最打得的自非「股王」蘋果莫屬。隨着具作戰狀態的步兵買少見少，重量級股份如蘋果的榮辱，對後市的指標作用只會更強。

從【圖2】可見，蘋果8月初破位向下，股價目前已低於200天線（約121.5美元），基本趨勢轉淡，下一個重要支持位為今年1月6日低點104.63美元，與執筆時股價116.88美元剛好相差一成。蘋果這隻「股王」若真的處於熊市趨勢初期，美股前景自然更難樂觀。

牛或熊，聽信專家不如參考市場指標，公用股回勇、「股王」疲態畢露，發出的雖是利淡訊號，但VIX指數繼續在12/13水平徘徊，意味股民仍未識驚。現在入市博「牛魔王」預期的四成升幅，顯屬一廂情願逆勢而行。

揀股買不如揀股put

美股精兵少殘兵多，惟好有好做淡有淡玩，期權策略也要略為變通。在大部分internals都指向不利的方向、指數本身卻遲遲未見顯著調整下，short puts已難言穩陣，反而風險有限的long puts策略更能配合當前市況。在華爾街搵食，短期主力不是揀股買，而是揀股put。

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