回購兼增持「1加1大於2」

內地發生「708」（7月8日）股災之後，中證監為了維護資本市場穩定，要求上市公司從「大股東增持、回購股票、董監高增持、員工持股計劃和股權激勵」措施之中，五選一去執行。

各位「巴打」都知道，上述措施是期望上市公司以實際行動支持股價，但其實上市公司回購股票與大股東增持存在一定差異，高仁將解構回購與增持的具體分別，兩者齊齊出招更可產生「雙劍合璧」效果。

先講基本分別，股份回購（share repurchase）是上市公司利用股東資金，即是花費「阿公」的金錢，在市場上回購已發行股份。完成後，購回的股份將予以註銷，已發行股份數目會相應減少。

恒大冀增回購上限

大股東增持股份是涉及以私人名義，即是動用「私己錢」的真金白銀，在市場購買股份。大股東增持股份反映其看好公司未來前景，具有派定心丸的啟示作用。完成後，大股東的持股量會因而上升。

一般而言，上市公司在市場上回購股份，反映出管理層對公司長期發展有信心，又或者是管理層認為公司股價偏低。對於投資者而言，回購股份行動是一個管理層對公司信心的指標。

股份回購導致已發行股數減少，假設公司盈利不變的話，每股盈利及每股資產淨值便會相應地提升，市盈率則因每股盈利上升而下降。又由於股東權益得到提升，股份估值顯得較為便宜，投資價值相應提高，一般會刺激股價上升。

以恒大地產（03333）為例，該公司於今年7月8日起利用「阿公」的錢，斥資近54.72億元，回購合共約11.56億股股份，佔已發行股本7.38%【表1】。因恒大「狠狠地」回購動用了一般授權限額約74%，要罕有地尋求股東批准增加回購上限，以回購不超過股東會時已發行股本10%。但值得各位「巴打」深思的是，如果管理層決定回購股份，純粹是公司手頭資金沒有出路，期望利用回購去提升每股盈利，就反映出資金並非有效地運用，公司增長前景亦成為疑問。

輝山「雙劍合璧」

有時候，管理層進行股份回購，其時機亦並非一定準確。例如，當原材料價格低企的時候，公司受惠估值自然高，根本就毋須進行回購；當原材料價格高企的時候，公司利潤低、估值偏低，以溢價回購可能會進一步拖低股價。況且，上市公司回購股份行動涉及花費「阿公」的錢，可能並非獲得全體股東一致同意，管理層何不把「阿公」的錢以股息回饋股東，讓他們自行決定資金用途？

高仁認為，如果管理層覺得公司股價偏低的話，第一時間不是以手頭現金去回購股份，這些資金應該留待未來發展業務的用途；相反，管理層應該鼓勵大股東增持股份，大股東以真金白銀在市場購買股份，更能夠顯示其對公司的信心。

最近，輝山乳業（06863）就利用「雙劍合璧」的特性，控股股東一邊增持股份，公司一邊回購股份，因其揮出「雙劍」的「力度」巨大，產生「1加1大於2」的效果。今年7月初，控股股東楊凱及葛坤透過冠豐揮出「第一劍」，在市場累積增持6.47億股公司股份，涉及資金達到13億元；同一時間，輝山再揮出「第二劍」，動用「阿公」資金，在市場回購合共近4.4億股股份，涉資逾9.47億元【表2】。

有鑑於「雙劍」的「力度」巨大涉資超過22億元，輝山期內股價從1.77元抽升至2.4元，升幅高達35.6%，反映出「雙劍合璧」方式對股價有支持效果，也顯示管理層及控股股東對公司的信心。

本欄逢周一刊出

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