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2015年8月14日

畢老林 投資者日記

人幣貶值外一章 誰是狐狸誰是雞

8月13日,周四。「允許人民幣成為儲備貨幣,就像讓狐狸管理雞場。」(Allowing the renminbi to be declared a reserve currency is akin to putting the fox in charge of the henhouse.)這番對中國充滿敵意的話,出自美國民主黨資深參議員舒默(Charles Schumer);引述這番話的,乃本報「金池光影」欄主李海潮。

比喻(analogy)貴在活學活用,老畢試以「非中國粉絲」身份,換個角度客觀演繹舒默言詞。讓狐狸管理雞場,意思是所託非人,狐狸只想把雞吃掉,找牠來看守雞舍,跟引狼入室何異之有?

沿此路進,在這位美國政客的幻想世界中,IMF特別提款權(SDR)籃子裏的所有貨幣,包括美元、歐羅、英鎊、日圓,一隻二隻都是雞了。然而,舒默老兄可否告訴在下,美歐英日四大央行,哪一家不是「狐狸」?

十年滙改前與後

美國政壇中「痛擊中國派」(China bashers)為爭選票,往往罔顧事實噏得就噏,惟時勢不同情境大異,舒默故伎重施,以十餘年前大有市場的「滙率操控論」棒打中國,即使在美國本土,能有多少「知音」?

1997至2005年,北京把人民幣滙率固定於約8.3兌1美元水平,直至2005年7月21日,「人仔」與美元脫鈎並改掛一籃子貨幣,踏出了滙率改革的第一步。中國滙改剛滿十年,媒體無不大做回顧,人民幣漸進升值以至內地過去十年在金融市場、開放資本賬方面的改革,香港讀者縱使不能全面掌握,至少亦略知一二。然而,本世紀頭五年,即中國「入世」至北京啟動滙改之間那幾年,美國政客抨擊中國操控滙率不遺餘力,舒默就是當中的表表者。

中國其時「任打唔嬲」,固然因為雙邊貿易嚴重失衡,中國廉價產品充斥美國之餘,花旗企業眼見內地低成本勞動力用之不竭,紛紛透過外判(outsourcing)和離岸生產(offshoring)控制成本提升利潤。在這樣的大環境下,政客痛斥北京以操控滙率手段取得不公平貿易優勢、中國人搶去美國人飯碗,怎能不振振有詞,大獲身受其害的同胞高聲叫好?

「痛擊中國」其時大行其道,非但在草根層面的「政治秀」隨處可見,睿智過人的「股神」畢非德亦加入批華行列,2003年於《財富》雜誌發表長文陳述「利害」(題:America's Growing Trade Deficit Is Selling The Nation Out From Under Us. Here's A Way To Fix the Problem - And We Need To Do It Now.《財富》,2003年11月10日號)。

股神亦搞保護主義

從此文標題之長、用詞之激,可見當時在畢非德看來,中美貿易失衡大有令美國走向沒落之憂。北京為遏抑人民幣滙率不斷買入美債,以外儲形式積累全球規模最大的美元資產,更令「股神」寢食難安,擔心慣於安逸的美國人早晚成為勤勞節儉中國人的「債奴」。為免憂懼成真,畢非德公開建議引入可自由買賣的「進口證書」(import certificates),變相限制中國進口。經過這番自欺欺人的「包裝」,向來擁抱自由市場的畢非德,為了壓制中國,不惜建議華府實行赤裸裸的保護主義。

舒默、畢非德等人當時所以理直氣壯,固然由於北京把人民幣兌美元任意地(arbitrarily)定於一個「極度偏低」的水平,但跟滙改前後外滙市場的大氣候亦脫不了關係。美滙指數從2002年起陷入大弱勢,情況一直維持至2008年金融海嘯。美國的主要貿易對手如歐日,貨幣相對美元皆處於強勢,只有人民幣緊盯美元,令美國無法利用弱幣增強對中國的競爭力;山姆大叔諸多不滿甚至大動肝火,可以理解。

另一邊廂,人民幣緊盯其時處於弱勢的美元,等於歐羅、日圓等主要貨幣兌「人仔」呈現強勢,中國的滙率政策不僅飽受美國口誅筆伐,要得到歐日「諒解」,同樣不可能。

天賜良機vs時移世易

北京雖強調滙改乃因應自身經濟需要而為之,不存在對外力的屈服,但人民幣本周出其不意貶值,為舒默這顆「舊電池」注入新能量,讓他得以利用人民幣議題向中國再次發難。然而,「人仔」於滙改後固然有秩序地升值,中國工資過去十年更一漲再漲,其他成本如電力亦有升無降;適逢頁岩革命令美國油氣產量激增價格大跌,其他新興國家勞動成本相對中國日顯吸引,美商或從中國遷往成本更低的國家設廠,或索性回流本土,享受美國在能源電力運輸各方面的好處。

舒默怒斥中國一呼百應時期阻無可阻的offshoring,如今已被在岸生產(onshoring)取代,加上人民幣實際有效滙率(REER)絕對不低,人民銀行本周的貶值行動,於舒默一類反華政客雖是「天賜良機」,惟時移世易,天時地利人和能同日而語嗎?

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