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2015年8月10日

石林 金與銀

金價16年來最長跌市

立秋前的國際金價雖略拋離早前的最低位,以1093.8美元收市,但按周計算乃連續7周報跌,為1999年5至6月以來最長的跌勢。

如果你對此消息並無特別感覺的話,那末對下一個事項也許會有點震驚。體現金礦股表現的金甲蟲指數(HUI)亦連跌7周,上周乃回跌至2002年10月初的水平,當時的金價是317美元!

還有一個數據,反映中長線投資者對黃金態度的SPDR(GLD)持金量,上周五進一步降至667.69噸,剛好是高峰時期1353.35噸之半,回復到2008年9月中旬的水平,而當時金價為864美元。

敝欄在今年6月初曾用Summer Doldrums(夏日低迷)一詞,指金市在夏季通常陷入低迷狀態,上述行情正好佐證了兩個月前的預警。不過有點奇怪,該詞語本是西方評論者所喜用的,但今年反而在英文分析文章少見出現。

債市對金市若干啟示

然而,季節性因素只是影響金價表現的一個原因,更重要的是金市本身的中長線趨勢。今年是中長線跌勢的延續,加上夏日低迷,遂出現金價跌至5年半低位的行情。

關於近4年金價從高峰持續回跌的原因,敝欄早前已作多方面的探討。現在再討論一項技術因素,在每月金市的中長線對數圖表上,由2002年至2005年期間營造了一條原始的牛市上升軌,即使於2008年金融海嘯時,此升軌仍保持完整,並繼續向上延伸。可是到去年9月, 該升軌失守了,而到今年1月,金價曾反抽至該軌道的下沿,此後又再往下回跌,令近4年維持高點及低點均呈遞降的劣局,此與2011年9月之前的走勢有很大差別。

另討論一項基本因素,此問題筆者日前與本報首席經濟及策略師呂梓毅會面時探討過。近年來金價與美國30年債券孳息率對2年債券孳息率的比率,大致呈同向及同步,兩者都是反覆向下滑。此現象表示長債息率的回升速度較短債息率的回升速度慢,反映債市對較長期的通脹預期似乎不高,無怪商品價格與金價近年表現疲弱。

說到債市對金市的啟示,敝欄上期提及在注視美國最新就業數據的同時,要留意債市行情。上周就出現債市表現與新聞解讀並不太一致的情形,新聞指稱美國勞工市場穩健,9月加息機會大增;但債市未有認同此說,債息回軟,美元回落,而金價再次回穩。

短期反彈惟非回升

事實上,金市經過上月底的一次拋售後,近兩周的沽壓已告減少,期金市場的大投機者的淨好倉量從低谷稍有回增,對沖基金儘管仍持淨沽倉,但數量略縮減。此外金價下跌令北美金幣銷量顯增,遠東地區的實金供應呈趨緊,金價在超賣狀態下作出回彈是合理的。

可是,請留意美國貨幣政策正常化不可避免,上周五現貨金再無升水現象,但10月金結算價低於8月金結算價,諒金市目前反彈並非回升。

因此估計短期金價以1080美元作為支持,暫不致向下考驗1072.5美元的前低位,但反彈阻力分別在1099美元、1105美元和1110美元,而1119至1122美元是較大的阻力帶,料難重越1132.5美元。

銀市自6月中旬起連跌5周,前周稍彈,上周又微跌。不過,近3周跌勢已放緩,諒進入低位徘徊之局。大投機者在期銀市的淨好倉量連續兩周回增,但對沖基金仍持淨沽倉。期銀市場上周五已回復正常的期貨升水行情,但CRB商品指數仍弱,影響銀價回彈幅度。諒短期銀價以14.35美元為支持,暫不致下試14.15美元,但15美元及15.3美元分別有回升阻,並料難重上15.55美元水平,目前反彈亦非回升。

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