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2015年8月6日

習廣思 信筆攻略

A股本性難移 慢牛好夢難圓

周二中國政府再改遊戲規則,令融券更加困難,變相封死多一條沽空管道,成效立竿見影,上證指數當日升了3.7%,但昨日又回落1.7%。滬深兩市成交仍不足一萬億元,昨合計僅略增至9600億元人民幣,與今年5月底連續多日成交額超過2萬億元人民幣有天淵之別。成交額低迷是過多干預的產物,預料中港股市成交低會成為新常態,倘若當局不推出更多的制度改革,便難以吸引新資金進入A股。

以史為鑑,A股一向由散戶主導,而且散戶質素非常投機,向投機者講價值投資是沒有意義的,是故散戶熱情入市時,A股可以升得非常誇張,當熱情冷卻後,又可以非常冷淡。

2006年9月11日,上證指數最低見1653點【圖1】,其後是一個長達一年的所謂大牛市;到2007年10月16日,上證指數最高見6124點,很多股票升幅以幾倍甚至數以十倍計。然而,這個牛市非常短暫,見頂後又以一年時間經歷由牛轉熊。到2008年10月28日,上證指數最低1664點,十分巧合地,A股牛市僅花12個月便從1653點暴漲至6124點,同樣用了12個月,跌回1664點,即打回原形。

干預養成散戶依賴心

當年除了貴州茅台(600519.SH)「股價仍然高企外,其餘超過150隻曾經高見50元人民幣以上的大價股全部消失,許多20、30元人民幣的股票,跌至2、3元人民幣。事實證明,內地股民是眼見其他人熱情入市、有獲利機會時才會去炒股,當市場熱情不再,股民亦會快速退場,股價便打回原形。內地股民是理智還是不理智?從標準投機者的角度而言,這也許才是理智都未定。

今次中國政府「暴力救市」,顯然不是為了去救這些以投機心態入市的散戶,而是防範因股市突然崩塌而構成的金融系統性風險,當日有三分一股份停牌、千股跌停,若不及時挽救,或會出現更多問題。

不過,中央阻止了懸崖式暴跌後,市場人士是時候諗諗下一步。上證指數由3300多點彈升至4000點以上,不少股份已升逾50%,股市穩定下來亦算達到目的,持續的行政指令式救市,反而會令市場干預沒完沒了,股民亦會形成救市依賴心態。

近期內媒其中一個論調是,監管層希望股市在4000點附近震盪橫行,並等待北戴河會議後出台更多改革政策,吸引投資者重新入市,引導慢牛云云。

正如上文所說,A股散戶中投機者多過投資者,由投機者參與的市場,又怎能催生慢牛?以2015年7月29日收市價計,深交所A股平均市盈率為48倍,中小板平均市盈率為60倍,創業板市盈率99倍。如此估值的市場能有慢牛?

瑞銀研究認為,截至7月底止,A股整體市盈率仍高達28倍,剔除銀行板塊更高達40多倍,對比環球市場指數,這個水平都算貴,A股目前的泡沫還未消退。

監管失當縱容賭博

內地股市除了估值貴、投機性強,還有很多缺憾有待改進,例如新股發行多年來沒有改進,多次暫停IPO都未能成功根治問題,現在又回到監管層包攬IPO決定權,代替上市公司、證券仲介及股民做決定。

香港尚且有上市委員會對新股針對性批判提問,儘管新股質素已大不如前,但內地又怎樣?就是非常不透明。哪些企業有資格IPO、IPO時機及IPO定價,發行人及投資者都沒有話語權,投資者申購新股也必須按計劃配置,許多投資者被剝奪打新權。就這樣,股民根本不會研究新股質素,反而縱容了股民投機與賭博。

據報道,人行首批3000億元人民幣專項金融債將面市,透過國家政策性銀行的專項金融債,將成為拉動地方基建投資的新工具。內地重回以基建拉動GDP這條舊路,基建、鐵路及水泥股昨天大反彈,這條舊路看來勢在必行,即使效用成疑,在外需與內需交困下卻是唯一出路。

中港股市成交低迷,炒股變得困難,但想當一個長線投資者也不容易。美國著名機構投資者兼大好友Laszlo Birinyi近日接受訪問時,仍表示看好未來兩年美國股市,預計標普500指數可升逾50%,至3200點,理由是在A股「冧市」及希臘危機下,美股都「冇事」。

蘋果見頂不可不防

然而,其管理的基金持有最大倉位的是蘋果,Birinyi就對此持倉表示擔憂,因為他也不明白何以該股近日持續下跌【圖2】。他說:「相信是市場過度反應,但看來是難以理解。」

這個巨無霸對美股後市影響深遠,近日連老牌手機一哥三星亦要大幅降價,蘋果的中國增長故事可能已到尾聲,當蘋果股價亦見頂,很多科技股可能都要調整,不可不防。

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