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2015年7月28日

戴兆 公司透視

長建業務廣 增長勝電能

電能(00006)及長江基建(01038)公布中期業績,分別較前下跌94.2%及78.2%,這是表面數字,經調整一次性項目後,兩者均有增長,其中以長建較佳。

電能上半年盈利32.37億元,較上年同期的565.44億元減少94.2%。上年1月底電能分拆港燈(02638)上市,獲致一次性盈利529.28億元,今年6月則減持港燈股權16.53%,以低於上市價出售,錄得虧損5.32億元,剔除一次性影響,上半年核心盈利為37.69億元,按年增長4.2%,每股中期息0.68元,較上年同期只增1仙(1.5%)。

長建上半年盈利52.53億元,較上年同期的241.19億元減少78.2%,長建佔電能38.87%,另今年6月出售直接持有的港燈股權3.37%,兩期比較數字均受電能及港燈所影響,如剔除一次性項目,上半年盈利為62.45億元,增長22%,每股中期息0.6元,較上年同期的0.5251元增長14.3%。

在減持後,電能持港燈33.37%,其他業務為港外的能源投資,且大部分均與長建合作。長建的投資,除持有電能38.87%及與電能合作外,亦投資於中國公路、海外鐵路車輛租賃、停車場及水務等,亦經營香港青洲英坭。

電能在港外的投資,多由長建提供,電能分拆港燈後,本擬大量投資海外,但去年只參與澳洲天然氣配氣權益27.5%。在減持港燈股權後,6月底銀行結存及現金678億元(銀行借貸為99億元),大量資金閒置。電能並無併購團隊,因而依賴長建尋找投資機會。長建表示正就多個潛在收購項目進行研究,當中有涉及既有業務範疇及營運據點,亦有來自全新的地點及行業。可注意的是,電能的投資只限於能源,包括發電、配電及配氣等,而長建的投資是基建,範圍較大。早兩年經濟疲弱,理想併購機會較多,年來併購條件較高,長建的併購策略嚴謹,不會為併購而併購,因而可供選擇的項目較前減少。

電能在去年1月底分拆港燈,股權降至49.9%,6月再降至33.37%,所得分派減少,應佔港燈減少14.7%。在英國的投資貢獻最多,達23.34億元,但因滙兌影響,較上年微減1%。去年在澳洲增加一次氣網投資,滙兌雖有影響,貢獻仍增9.9%,在中國的電廠發電減少而燃煤價格下跌有所彌補,較前仍跌1.2%。位於加拿大、紐西蘭、荷蘭及泰國的投資有較佳貢獻,較前增加13.3%。

主要盈利來自英國

長建的盈利同樣主要來自英國,達31.81億元,增長5.8%,應佔電能業績則跌35.8%,至12.58億元,澳洲貢獻升1.3%,中國提供收益增1%,紐西蘭業務增4.9%,加拿大及荷蘭則增32.3%,青洲英坭增12.6%至1.97億元。

長建業務範圍較廣,收購機會較多,但每有大額收購,慣例配售集資,以維持相當流動現金應付再次收購,換言之,多次為收購而配售集資。而電能則持有大量資金尋求收購。年初電能曾擬動用流動現金20%購買長建債務,以提高資金回報,但為股東否決,對長建雖無影響,亦反映管理層對資金處理的心態,看來不易獲得理想投資。

在電能股東立場,當希望可以獲得理想投資,假定投資500億元而回報10%,每年收益是50億元,較現狀增長60%以上,展望頗佳,而能否獲得適當投資,仍然等待。電能主席去年初曾表示,如兩年內無適當投資,將派特別股息,看來今年底或明年初應可明朗。

現時淨現金578億元,相當於每股27元,如全數分派,長建將獲224億元現金,更為有利,電能在一次分派後,前景反而轉為平淡,這是電能近期表現遜於長建的原因。電能股東被動,分拆港燈已面對一項調整,以為可獲發展彌補,若年底或明年初仍未能獲得發展機會,將面對市場的另一次考驗。而長建則有主動,為應付未來的可能變動,宜同時持有兩股,以待進一步發展,再行衡量。

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