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2015年7月27日

溫天納 納論神州

嚴打A股「毒瘤」 股市會如何?

金融大鱷要在A股撈一筆,日後看來沒有這麼容易了,近日中國證監會宣布了一系列新數據,5家上市企業大股東被調查,138人被限制出境,單是上半年中證監受理的案件已達369單,在未來更陸續有來,連「滬港通」的新案例也出現了。

隨着嚴打的到來,看來大鱷們要在A股空手套利,實在難若登天。的確,中證監對於A股上市企業主要股東的違規減持高度關注,連帶企業實際控制人、持股超過5%以上的股東及董事、監事、高級管理人員也不放過,通通加強了交易監控,以防損害公眾股東及投資者的利益。

周末期間,又有5家上市公司控股股東因此被立案調查或被要求提供相關資料。此外,中證監亦通報了2015年上半年稽查執法的情況,針對一些特定領域出現的嚴重擾亂市場秩序的典型案件,組織開展了「2015證監法網專項執法行動」。參考相關統計,1至6月中證監共受理案件線索369單,新啟動初步調查不少於180,同比增長15%。新增立案調查亦不少於136宗,同比增長46%,估計在7月初的股災後,調查案例的數目更將暴升!

涉境外案件增長達30%

較值得關注的是,中證監新增涉及境外的協查案件不少於73宗,同比增長達30%,當中自「滬港通」開通以來,新增市場監察訊息交換不少於17宗。此外,其他移送內地公安機關的案件亦不少於22宗,累計對138名涉案當事人採取限制出境措施,凍結涉案資金和收繳罰沒款,分別達3.8億元和1.29億元人民幣。

中證監更透露,將從九方面加大稽查執法力度, 大力清除股市「毒瘤」,促進資本市場健康發展,主要從以下方面着手:

一、全面拓展案件線索來源,執法線索來源更加廣泛;

二、持續保持打擊內幕交易的高壓態勢;

三、進一步加強打擊操縱市場行為,上半年市場操縱案件31宗;

四、加大訊息披露違法違規力度;

五、集中打擊編造傳播虛假訊息;

六、嚴厲查處市場機構中介執業違法行為;

七、集中打擊新三板市場異發多發的違反市場行為;

八、加大對大股東違規減持類市場行為;

九、加大對執法訊息的發布。

內幕交易「百花齊放」

打擊內幕交易、對違規配資立案查處、查處違規減持是投資界關注的監管焦點。目前,內地內幕交易類別之違法違規行為,可謂達到「百花齊放」、方式層出不窮的地步,手法極其隱蔽複雜,除了有公募基金的參與之外,現在連券商、託管機構也牽涉其中,涉案金額屢創新高。內幕交易肯定是內地執法工作打擊與防控的重點。

在違規配資方面,監管機構在核查的過程中,發現內地券商旗下融資融券業務竟然串通場外系統,違規開展股票配資業務,後續風險甚高,不少涉案主體已被正式立案查處。

除了上述案例之外,「惡意拋空」也是市場高度關注領域。在內地,「惡意拋空」主要指「跨期、現市場操縱」。月初,內地公安部副部長孟慶豐帶隊到中證監,聯手調查近期惡意拋空股票與股指的線索,據稱,已經即場對涉嫌惡意做空大盤的十餘家機構和個人開展核查取證。不過,調查結果仍未公布。由於涉及刑事,中證監亦表示,有關公安機關正調查情況, 一切以公安機關發布的訊息為準。

那麼在嚴打A股「毒瘤」後,A股又如何?會是火鳳凰烈火重生,還是強弩之末?市場存在兩派,樂觀派以及審慎派。

牛市邏輯和基礎仍在

樂觀派論點:牛市基礎仍在,A股底部是尖底。

A股急速反彈,雖然經歷了巨幅震盪,牛市的邏輯和基礎仍在:

一、寬鬆的貨幣環境和利率下跌趨勢未改,但是息率下跌的空間將會收窄;

二、國企改革推動的企業盈利回升和治理結構好轉仍在持續。

在這浪反彈走勢中,個股普遍明顯反彈,不過後續仍會出現分化。單靠說故事、純概念的股票很難再往上走,而業績優良、行業好、有主題的個股,由於基礎良好肯定較快復元。

A股早前的牛市屬於槓桿市,槓桿資金被平倉時是會不計成本的,導致出現超常態下跌。相應地,回升也會比較快,故此,A股早前已經呈現一個「尖底」。

至於,在樂觀派眼中,下半年股市的投資機會有三個標準:

一、處於較好的高成長行業;

二、在行業中處於有利地位的龍頭企業;

三、估值較為合理的股份。

此外,下半年國企改革會有實質性的進展,若改革能穩步推進,牛市就一定會繼續。

審慎派論點:反彈即將結束,回調浪將至。

A股雖然進入相對平穩期,預測中的回調看似亦沒有出現。不過,早前新股、國企改革、補漲概念股即將見頂,反彈差不多已結束,預計新一浪的調整將至。始終在經歷急跌後,不少資本、特別是外資也被嚇怕了,加上「暴力救市」,外資無法掌握A股的新遊戲規則,單是一周就有29億美元外資撤離A股,沒有外資的A股,猶如自家人關門打麻雀,塘水滾塘魚,魚肥極有限,A股吸引力大減。

海外投資者如驚弓之鳥

A股「保衞戰」後,滬指雖已回升到4100點上方, 但不少海外投資者依舊如驚弓之鳥般繼續拋售。有追蹤資金流向的研究報告顯示,海外投資者連續6周撤走投入A股的資金。據稱,截至7月22日的一周內,流出中國股市的資金合計29億美元。對比早前,其實撤資規模雖已有所縮減,但是金額依舊龐大。參考數據,前一周撤資額達56億美元,持續撤資的規模甚巨。

有趣的是,亦有資料顯示,在相關期間內,境外投資者竟然成為中國債券的大買家,反映避險心態突顯。此外,在A股暴跌期間,大量上市公司停牌,讓國際投資者對A股產生了強烈不信任感。在沒有優質國際投資者積極參與的市場,反彈實在難以持續。

不過,無論是樂觀派或審慎派,在進行判斷或分析時,的確存在不少假設,只要假設稍微改變,較為負面的預期難免會主導市場的氣氛,不可不防。

作者為資深投資銀行家

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