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2015年7月23日

戴兆 公司透視

華能受電改影響寧短勿長

上半年中國全社會用電量累計26624億千瓦時,同比增長1.3%,首季同比只增0.8%。華能國電(00902)首季售電量779.92億千瓦時,同比增長6.64%,上半年累計售電量1506.53億千瓦時,同比增長4.95%。全社會用電第二季較上季增6.37%,華能則跌6.8%至726.61億瓦時,反映華能第二季售電與全社會用電背道而馳。

華能發電以火電為主,期內雖有新增投產機組, 而南方水電增加,遼寧、福建及浙江大型核電機組投產,多條自西向東送電的特高壓線路投產,擠佔東南沿海地區火電機組發電空間,統籌發電量及利用時數因而下降。全社會水電平均利用時數增加82小時,至1512小時;火電利用時數下降217小時,至2156小時。華能的利用時數並無公布,相信較低,煤電及燃氣發電上網次序較水電及核電為後。

今年上半年,華能收入減少6.42%,至342億元(人民幣.下同);純利則增21%,至50.34億元。季度報告並無資料顯示收入減少原因(售電則增6.64%,是指境內而言,新加坡的業務影響有限),而收入減、利潤增則有數字參考。根據中國會計準則, 期內營業成本按季減少13.6%或37.4億元,雖無詳細數字,但燃煤價格下降,相信是主要原因。

4月20日起,燃煤發電上網電價及工商業用電價格下調,並適當疏導部分地區的天然氣發電價格, 此舉使華能的平均電價下降約4%。第二季售電較第一季減少6.8%;加上電價下調,相信第二季收入更低。至於淨利潤則不易估計,有待中期報告披露;而且半年業績亦不能作為推算全年業績的依據。

利息下跌大省支出

華能售電量首要取決於全社會用電量,其次看水電及核電的發電量,由電網統籌定量而決定火電利用時數;而分區調動亦有影響。過去以火電為主,水電及核電的發展已對火電帶來若干競爭。按售電量計,華能首季市場份額為6.04%,而第二季已降至5.29%。

影響華能淨利潤的,售電量及售電收入固然重要,其次是燃煤及燃氣的價格,這是主要營業成本。華能債務甚重,利率升跌亦影響業績;以2014年為例,售電量下降7.49%,收入下跌6.27%,而燃料支出降12.2%或90億元;雖然淨利息支出微升1.7%或1.3%,連同其他變動,淨利潤仍增3.18%或3.31億元,至107.57億元。以此為例,不能說華能售電減少而影響業績;事實上,第二季售電雖較上季少,而上半年累計仍增4.95%。

截至目前為止,華能的不利因素是電價下調,有利因素是利率下跌,由去年11月起已下降1.2%,即使是浮息債務1000億元,已節省利息開支12億元;另一不確定因素是煤價的變動,似乎是可升可跌,但據報各大煤企挺價失敗,7月份煤價仍跌,估計不易扭轉劣勢。如維持現狀,全年售電量不致太差,其業績仍可穩定。至於對增長的可能性則不能期望過高,待看過中期報告,如有需要再作討論。

開放電網形成競爭

近日的消息是電改配套文件快將出台,重點是社會資本將進入售電領域,電企可介入配電與售電予客戶(目前僅售予電網),發電量不作統籌,由電企衡量市場需求而決定。地方企業亦可介入售電,上月已有電企與開發區建立售電交易平台,為園區提供服務, 最終形成市場競爭。

電改醞釀多時,經多次徵求意見,快將定調。但欲速則不達,改革即使展開,一時未能達致效果,凡屬開放市場,似乎初期會有混亂;而電力幾乎由五大電企控制,雖則五大電企亦有競爭,相信未必出現混亂,並不是壟斷;五大電企亦可能合作或有默契,既要配合政策,畢竟亦顧及利潤。改革對電企的影響除整個行業改革外,實際亦變相要求電企本身改革,是利是害一時仍難定論。如能達到全面開放,將會是汰弱留強,但需要多年發展,才能達到全面開放效果。

每有電改消息,暫時都是不利電企股價,實際卻未有影響,對電改產生恐慌或任何概念憧憬,只可視為投機因素,應逐步觀察可能的變化而衡量投資價值。由於不確定因素存在,不宜貿然決定中長線,策略應以短線為主,並按形勢變動而修正。

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