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2015年7月21日

司徒光耀 衍生工具

大市整固 引伸波幅續回落

自從對上一次執筆後,大市經歷相當大的波動,投資者身處其中相信亦感受良多。回顧過去數周,恒生指數於6月29日,跌至25618點,正當投資者認為或可於250天線覓得支持之際,上證綜指受去槓桿化加劇推動再度急挫,一直跌至7月初低位3373點才告喘定,自5100點以上於不足一個月內累跌35%。A股大跌,拖累恒指亦急速向下,7月8日低見22836點,自6月底高位計,於十個交易日內累跌達4634點或16.9%,而自5月底高位以來累跌更達5688點。

其後中央大力救市,加上希臘債務問題紓緩,令中港兩地股市成功探底。上周所見,上證綜指連番測試4000點阻力,自低位反彈已近兩成,而恒指亦回升逾一成,上周五更一度升穿25500點。惟大市成交未見配合,由7月8日的2360億元高位起逐步回落,上周四及上周五更不足1000億元。

技術上,恒指暫企穩25000點及250天線(24920點)之上,並升穿上周的小型橫行區頂部,惟如要確認技術突破,則宜待升穿20天線(25798點)、即反彈0.5水平約25800點,方屬較理想。

資金於大市急挫期間積極流入好倉作看反彈部署,單計7月6日至8日的三個交易日,恒指好倉已累計錄得逾5億元淨流入。惟與此同時,資金對於後市眾多不明朗因素亦取態謹慎,主要以短線進出為主。觀察認股證資金流表現,截至上周五止過去十日,恒指認沽證及認購證期內資金互有進出,累計各有約6600萬元淨流入,反映投資者對後市未明。

大市反彈,趁低吸納好倉的投資者自然樂於遇見。惟投資者近日或會發現,部分認股證價格於正股上升時未能緊隨升勢,甚至相對落後。有關情況,其實與引伸波幅急速回落有頗大關係。讀者或會記得我們於5月份曾提及引伸下調對於認股證價格的影響。當時正歷4月份復活節假其後市況急升,為恒指波幅指數(VHSI)帶來大幅上揚的機會。然而其後大市高位徘徊,波幅指數亦於30點的高位回落,至5月中的約17點水平,並為認股證價格帶來一定程度的負面影響。

過去兩周正重演上述情況。VHSI自7月8日高位逾40點起步回落,至上周已重返約20點水平,累計跌幅高達20個波幅點,引證了期權引伸波幅,在市況波動下表現較不穩定。不少相關資產認股證引伸波幅均見顯著下跌,如恒指認購證平均引伸波幅於上周五回落,至約21.4%,較7月初高位約25.8%已回落4.4個波幅點,南方A50(02822)認購證平均引伸同期更回落約6個波幅點之多。

投資者宜注意,引伸波幅雖自高位回落,但隨着多項主要宏觀不明朗因素逐步消弭,消息層面或暫乏新衝擊,大市短期或繼續以整固為主,令引伸波幅有機會進一步回落。目前入市宜盡量以「減低引伸波幅再跌引起的風險」為前提,在選證上作出配合。

後市焦點轉至公司業績

其中,後市焦點或會逐步轉移至業績期,並由友邦保險(01299)於周五派發中期成績表掀開序幕。投資者如關注業績期的個股部署,須注意短期、尤其是較價外的產品,對引伸波幅的敏感度會較高,如後市引伸波幅繼續回落,對輪價的影響亦會較大。因此,如希望減低引伸波幅對認股證的影響力,在產品選擇上宜以年期較長及較貼價的認股證為佳。

指數牛熊證雖然同樣較不受引伸波幅變動影響,惟投資者宜留意,VHSI自高位顯著回落,主要受惠於宏觀利淡因素有緩和跡象,惟在相關難題或危機完全解決之前,未來或亦不時會出現震盪,換言之,潛在波動甚至突變的機會仍然存在。

因此,短期而言,投資者如擬以恒指牛熊證作出入市部署,在收回水平選擇上不宜貪圖槓桿過分進取,即市選擇宜選擇4500點之上收回差距,而持貨過夜宜以6700點差距為起步點。隨着暑假開展,市況有機會逐步收窄波幅,惟投資者如擬提高槓桿、選擇較貼價的產品,應密切留意市況發展才作定論。

作者為高盛(亞洲)證券衍生產品部執行董事

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