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2015年7月21日

戴兆 公司透視

維達負債雖高 前景看好

維達國際(03331)去年後期經控股股東注資後,業績已由上半年的下跌轉為增長,今年表現更為突出,大行看好,股價雖曾受大跌市影響,但出現強力反彈,已接近去年的歷史高位。

維達上半年盈利3.3億元,同比增加48.9%,每股盈利33.1仙,中期息每股5仙,增長25%。

期內銷售收入47.43億元,同比增長28.9%,撇除注資收購的影響,自然增長18.7%。受惠於生活用紙產品組合優化,以及木漿成本略為下降,毛利增長37.9%,至14.96億元,毛利率由29.5%升至31.6%,上升2.1個百分點。經營盈利4.68億元,同比增長35.4%;財務成本淨額5350萬元,下降9.7%;稅前盈利4.14億元,增長47%。所得稅開支僅增40%,有效稅率下跌1%。相對於銷售收入,淨利潤率由6%增至7%。

銷售收入增加28.9%,其中生活用紙產品45.83億元,增長25.5%,佔總銷售96.6%。個人護理用品銷售1.59億元,增長482%,佔總銷售3.4%。生活用紙銷量約32萬噸,升25%,其中卷類佔51.1%,非卷類佔48.9%,其中毛利較高的軟抽、盒紙、手帕紙及濕紙巾分別增長36.6%、29%、48.3%及38.3%。生活用紙市場生產過剩,競爭激烈,維達不採取價格戰,以創新營銷手法贏取市場份額。

個人護理衞生用品的銷售對象為老人、婦女及嬰兒,包括失禁護理、衞生巾及紙尿褲,目前仍處於萌芽階段,規模較小,去年上半年銷售僅2744萬元。去年第四季購入愛生雅品牌經營權,下半年已增至8778萬元,今年上半年再增至1.59億元,較前半年增長81%。

目前的銷售渠道,主要為傳統經銷商佔48.2%、 超市大賣場佔30.6%、商務客戶佔11.4%、電商客戶佔9.8%,未來將增創銷售渠道以針對個別產品,已為養老院提供失禁教育,以提高院舍滲透率,以及開發醫院渠道;另開設母嬰店,以銷售衞生巾及紙尿褲。現時銷售辦事處為263個,經銷商1287家,電商的銷售已佔主要電商平台市場份額首位,表現非常突出。去年上半年電商銷售佔5.1%,相當於銷售額1.87億元,今年上半年已佔9.8%,相當於銷售額4.65億元,其增幅達148%,可見增速強勁。

電商銷售比例目標20%

維達現有產能每年89萬噸,去年銷售55.6萬噸,上半年增長25%,如全年增長相同,產能仍可應付,但為長遠計,已計劃擴產9萬噸,原定今年第四季投產,其中3萬噸因設備供應延遲,於明年才能投產,預計今年底產能為95萬噸。另外,個人護理產品方面,已設嬰兒紙尿用品生產線3條;正自組失禁護理用品生產設施,以配合市場需求,明年下半年投產。女性衞生巾則採輕資產模式發展,待業務發展至一定規模則自設生產線。目前已與控股公司有所往還,視乎市場需要,決定向愛生雅於國外進口或自產供應。

愛生雅去年底承諾,於18個月內向維達提供融資30億元,6月底已獲借貸25.7億元,連同其他借貸,總借貸45.27億元,現金及等價物5.13億元,淨借貸40.14億元,淨借貸權益比率75.7%,是相當高水平,但主要借貸由控股股東提供,為期4年,相信期限可以通融。維達今明兩年仍須投入相當資本支出,仍將處於高負債,但可以接受。

維達的目標,是個人護理用品及電商銷售的比例5年內提升至20%,上半年個人護理用品售1.61億元或佔總銷售3.4%,電商銷售佔9.8%或4.65億元。兩者比例已由去年底的1.4%提升至3.4%,以及由2%升至9.8%,估計比例升至20%時,個人護理用品的銷售,則未來5年複式增長可能接近一倍,這是維達的前景所在。該等產品只在初步發展中,而利潤高於生活用紙產品。

今年的增長已肯定強勁,現價18.32元,預期P/E為21.3倍,息率1.25%;為慶祝成立30周年,亦須考慮財務狀況,只能派發象徵式特息,或以派送紅股取代,事實上,其股數不多,交投並不活躍,亦應予改善。維達前景應可看好,可候每有反覆分批收集,中長線應有好收穫。最壞的打算,是適當時候供股集資以改善財務,也可接受。

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