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2015年7月18日

戴兆 公司透視

廈銀持股攤薄 閩信只宜觀望

閩信集團(00222)持有股權的廈門國際銀行持續增資擴股,閩信雖因此而錄得賬面上攤薄收益,而所持股權已由2012年的36.75%,攤薄至10.6289%,但仍視作聯營公司。

廈門國際銀行為閩信的主要投資,佔總資產51%以上,亦提供主要盈利。

廈門國際銀行為中外合資銀行,2010年4月申請改為中資城市商業銀行,外資持股比例不能多於20%,閩信同意,並於2012年出售廈銀予福建交通集團,套現3.97億港元,其後不參與廈銀的增資擴股,並承諾於適當時候減持廈銀。

但根據廈銀的章程條款,雖然股權已明顯下跌, 仍繼續對廈銀的財務及營運決策行使重大影響力,因此仍將廈銀視作聯營公司,於財務報表按權益法入賬。

投資者不購所持舊股

今年增資擴股前,閩信持廈銀股權為14.8%,廈銀增資9億元人民幣至31.93億元,閩信所持廈銀股權攤薄至10.63%,將錄得非現金的攤薄收益8000萬港元。

廈銀的增資擴股何時完成並無資料,如繼續增資擴股,則閩信所持股權持續攤薄。估計增資擴股完成後,閩信才考慮所持廈銀股權的去向,或出售套現。於繼續增資擴股時,投資者只會增資購新股,而不會購入閩信所持舊股。

另外,於計劃的增資擴股完成後,估計廈銀的章程將會修訂,相信閩信對廈銀的財務及營運再無影響力,屆時廈銀不再是閩信聯營公司,與去年恒生銀行(00011)持有興業銀行股權攤薄相同(現已出售大部分),閩信將需要作出決定。

去年底,閩信持有廈銀的賬面值為28.65億元, 並提供盈利4.46億港元,佔總盈利94%以上,其他的主要收益為華能電力A股約6780萬股的股息收入3323萬元(2013年股息)。

另外是租金收入、保險經營、小額貸款及利息收入等,2014年閩信盈利4.72億港元,較上年減少15%,主要是上年錄得出售物業股權的非經常收益的影響。就廈銀的貢獻而言,是增長23.8%,華能A股息收入增79%,租金收入增14.6%,至687萬元。經營一般保險利潤增17.3%,至441萬元,利息收入增加151%,至2400萬元。至於小額貸款,錄得盈利387萬元,上年虧損334萬元。

經營小額貸款的閩信小貸,於2013年底成立, 資本人民幣3億元,於福建三明市提供小額貸款,去年底,客戶貸款為人民幣2.49億元,激增664%,但客戶貸款減值3095萬元,減值準備對貸款總額12.4%。

估計小額貸款業務是廈銀改制後的安排,希望日後可以取代廈銀的業務部分,而發展雖速,但回報未如理想,有待改善。

閩信的意向是發展小額貸款,於2013年底及2014年1月與若干合資企業訂立兩項發起人協議,以便於福建薌城及長泰經營小額貸款,當時(由2004年起)允許中國公民與外資企業成立中外合資企業,但此條例於2014年3月已被福建省政府廢除,因而兩項合資企業未能取得批准,閩信亦終止投資,減少發展機會,只能維持現狀。

意向不明處境被動

閩信去年底現金及銀行結存13.53億港元,雖然廈銀股權已大量攤薄,但為廈銀所得的現金收入只有3.97億元,是出售廈銀5%,其他的攤薄收益不涉現金。閩信另有銀行貸款5.79億元,即淨現金7.74億元,是可供未來發展的資本,當然,如能出售廈銀股權,則資本大增。去年底閩信每股資產淨值10.48元,相當於48.16億港元。

廈銀股權持續攤薄,而閩信應佔的廈銀業績仍在上升,是廈銀增資擴股後的效應,基本上,閩信所佔股權攤薄,應佔業績將會減少。今次廈銀增資39%,如廈銀的業績增長低於39%,則閩信應佔業績相應減少。

目前閩信的意向不明,亦處於被動地位,等待廈銀的增資擴股完成。廈銀由申請改制至今已有5年,仍給予股東相當憧憬,股價已由去年的3元水平上升至今年5月的7.78元。

是否見頂難以預料,此股經常成交稀疏,但上周的大跌市仍跌33%,其後亦可反彈45%,反映仍有小量的投機買賣。閩信由福建政府屬下持有48.01%,今年4月起一名投資者韓國龍增持後,已公布持有5.07%,並於5月中增至6.13%,是否對閩信有影響力仍待觀察。

現價6.14元,P/E 6倍,息率0.8%,P/B 0.58倍,相信並非衡量股價的條件,應是熟知內情者的策略所左右,既然情況不明,一般投資者只宜觀望。

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