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2015年7月15日

戴道華 神州內外

港股風險管理制度完善

內地股市近月大幅震盪,受其影響香港股市的波幅也顯著增加。與內地股市當中的融券交易以及股指期貨相比,香港股市的股份沽空以及可以從跌市中獲利的衍生產品為數更多以及更為成熟,然而香港股市的波幅相對還是更為接近全球其他主要股市,另外就算出現較大調整,市場參與者集體恐慌也不多見,相信與香港股市的風險管理以及市場結構有一定的關係。

在現貨市場,如欲從股份價格下跌當中獲利,可循沽空一途。香港股市當中的沽空行為頗為成熟。香港禁止無貨沽空,因此如要沽空某隻股份,投資者需與持有股份人士或通過經紀行訂立股份借貸協議,而借出股份的經紀行的風險管理措施之一,是要求客戶至少提供等於所借股份市值105%的抵押品。而落盤時,投資者必須向經紀表明是沽空盤,並確認已經訂立股份借貸協議。另外,可沽空的股份來自港交所(00388)的名單(目前有逾850隻),而有關沽空交易需向證監會申報,否則便屬違規,機構投資者如信託、企業傘子基金、合夥等也要向證監會申報其股份淡倉。這樣,證監會便對香港股市當中的沽空情況瞭如指掌,有關的數據定期發布,透明度頗高。

根據證監會的統計,今年首季港股主板的沽空金額為5059億港元,佔大市總成交的9.7%,比起2014年10.4%的比率略低,但就維持自2012年以來逾9%的格局。同期恒指成分股的沽空比率為13.3%,也維持近年來高於13%的格局。這一沽空比率相信高於內地股市融券交易佔整體大市成交的比重,顯示沽空一直是香港股市有機的組成部分,而沽空的增減與大市升跌並無必然的關係,完善的監察體系和高透明度相信是關鍵所在。

跌巿獲利途徑多

在香港的衍生產品市場,如欲從股份和大市下跌當中獲利,工具和途徑就更多,有關市場具相當的廣度和深度。根據港交所2014年的年度統計,香港的證券化衍生產品總成交金額在全球各交易所排名第一,有3799億美元,是排第二位的德國股市的8倍,當中的認沽權證和熊證是可以在淡市中獲利的工具。另外,衍生產品市場成交合約張數香港則排全球第15位(至11月份),有121萬張,當中的股票期貨、期權、股指期貨、期權也是可以在淡市中獲利的投資工具,它們同時也是香港股市衍生產品市場當中交投最為活躍的工具,其名義成交金額有55989億美元,全球排名第7。擁有如此多的可以造淡的工具和流動性極高的市場,香港股市的整體波幅仍然較為貼近其他發達股市,相信就與投資者結構有關。

根據港交所的現貨市場和衍生產品市場交易一份最新調查(截至2014年9月),香港股市現貨市場交易當中本地和外地個人投資者比例合共為25%,而本地和外地機構投資者的交易比例則有58%,當中又以外地機構投資者為主,餘下交易屬於交易所參與者本身。近年來,個人投資者的交易活躍程度有所增加,但相信難以改變香港股市現貨交易為機構投資者主導的格局。

而外來投資者當中來自中國內地的投資者佔港股現貨交易的比重逐年提升,但目前比重為13%,尚且不能主導港股交易。而在衍生產品市場,本地和外地個人投資者的比例更低,為19%,本地和外地機構投資者的交易比例則有31%,最活躍的交易來自交易所參與者本身(比例為50%)。來自中國內地的投資者佔香港衍生產品交易的比重反而逐年下降,目前比重為9%。據此,可以運用各種工具在跌市中獲利的主要為機構投資者和交易所參與者,而非散戶,那麼香港股市跌市當中的波幅也主要與其投資行為有關。對於衍生產品交易,除了保證金和持倉申報等常用風險控制手段以外,香港並沒有太多的限制,但由於市場高度開放,來自不同背景的投資者的博弈反而有助控制其波幅,降低羊群效應。

槓桿投資比例不高

最後,香港銀行業對證券市場的風險敞口一直控制得較好。根據金管局的統計,在2014年底,在4.53萬億港元的本地貸款餘額當中,貸給財務及金融公司的貸款餘額為3897億港元,貸給證券經紀的貸款餘額為513億港元,兩者佔本地貸款比重不到一成,佔銀行業總貸款的比重不到6%,當中最終用於槓桿投資的比例相信不高,那麼風險就應在可控範圍之內。

中銀香港高級經濟研究員

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