從漢能解構資產信託融資

高仁曾經以〈漢能的「太陽能電筒」〉為題指出，漢能薄膜發電（00566）就好似「太陽能電筒」一樣，有「光」（母公司支持）的時候就會「着」（有收入），冇「光」的時候就不會「着」，可能是經過演變進化的安全版本財技。

雖然漢能薄膜發電市值一度升破3000億元，市場對漢能薄膜發電及其母公司漢能控股集團存在愈來愈多質疑，尤其是其通過資產信託等方式進行大額融資，但財務狀況及資金卻不明。漢能薄膜發電之後一瀉如注，股價急瀉四成七，蒸發近一半市值，迄今停牌接近兩個月。

徇眾要求下，高仁決定借用漢能大額融資一事，去解構資產信託融資的手法，以揭開內地企業融資的神秘面紗。

介乎股債間工具

資產信託是一種介乎股權及債權之間的融資工具，其抵押的物品可以是不動產（例如土地開發商的土地、房產、礦主的礦產），也可以是動產（例如廠家的車船、設備）等等。

以土地開發商的房產項目為例子，當土地開發商尚未購置的土地和建築主體工程，因有關項目還未可以形成可以作為信託的抵押資產，所以不能用作資產信託去融資。

其實，土地開發商只要等到建築主體蓋成之後，又或者房產項目拿取到銷售許可證，就可以向銀行進行流動資金貸款融資。

因此，土地開發商在發展房產項目之時，資產信託融資正好解決上述兩個階段間之空隙，以作為項目的過橋貸款需求。

繞過資產負債表

各位「巴打」可能會問，土地開發商可否透過股權融資或銀行貸款，去解決發展項目資金不足的問題？

「高仁指點」話你知，如果土地開發商以股權融資，將對股權造成攤薄效應，並不符合原股東的利益；如果土地開發商以銀行貸款融資，則會蠶食公司本身的可借貸水平。

由於資產信託融資正好可以解決了股權及債權間的資金需求，而且又可以繞過資產負債表去融資，所以資產信託融資又稱之為表外融資（Off-Balance-Sheet Financing）。

再以房產項目為例，地產開發商建設一個豪宅樓盤項目，有關項目的建築工程已經封頂，但缺乏資金完成項目，就可以利用資產信託去融資，具體步驟如下【圖】：

（一）地產開發商的項目公司先要選擇一家信託投資公司，以委託其把有關項目公司資產設立一個信託；

（二）信託投資公司對地產開發商的經營狀況、財務狀況、公司信用進行調查，並且委聘獨立估值師對有關資產項目進行資產評估；

（三）信託投資公司設立信託計劃，將有關項目公司受益權分為普通受益權及優先受益權，前者由地產開發商會保留，後者則會抵押給信託投資公司；

（四）信託投資公司以優先受益權為據，向信託投資者發行信託憑證；

（五）信託投資公司將認購信託憑證資金提供予項目公司，以作為有關項目的建設及經營；

（六）項目公司利用資金完成項目建設，之後把有關項目向準業主出租或銷售，以收回投資的資金；

（七）項目公司回籠資金將分為兩部分，普通受益權部分由地產開發商擁有，優先受益權部分則透過信託投資公司向投資者分紅；

（八）當信託投資到期，項目公司將通過信託投資公司，將面值贖回投資者的信託受益憑證。

由此可見，內地地產開發商透過資產信託融資手段，就可以解決到房產項目資金不足的問題了。

本欄逢周一刊出

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