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2015年7月7日

陸文 談股論策

股災洗禮啟示多

面對A股與希臘債務風暴對港股帶來衝擊,上周本欄以不幸時空錯配解讀其帶來的殺傷力,而過去一周發生的變化不少,情況卻似乎愈弄愈僵,特別是內地金融部門在開放市場之餘,調控與監管手法表現欠佳,在重要時段未能挽回股民信心,又錯過了穩定大市、以免出現骨牌效應的黃金機會,甚至予人有藥石亂投的出招救市感覺,釀成一次具殺傷力的A股股災,對致力進行金融改革的習李班子,無疑是一次考驗。

當下如何挽回情緒主導的A股股民信心,甚至重建中央有力維穩的公信力,才是目前非常時期採非常手段的首務,特別是過去大半年A股是中央全力催生的「本土牛」,卻面對在一放即升,一升即亂。早前又一再以重拳抑制市場槓桿化帶來的泡沫,目標雖正確,但以內地八成多為散戶,近期連公務基金及各大券商作風亦淪為跟風的散戶,即使有龐大的國家隊護盤兵團,亦只有一些重磅股及ETF能產生維穩。

至於數以萬計的場外配資及炒作創業板的大批散戶,去槓桿化早已令其投入資本錄得損失,部分更淪為負資產一族,導致近期骨牌效應一發難收,A股出現的大幅調整是遲早出現,其估值早已嚴重偏高,但調整幅度的快且大,屬超乎一個封閉式市場的常態。

借鑑港股 兩地受惠

市場已對近日中央推出維穩的「連環拳」作出不少評論,在短期變相令市場維持槓桿放水下,亦暫停發新股集資,各方全力護航,A股有望暫時止血,但短期市況維持波動,特別是創業板等炒概念股調整需時,康復期肯定頗長。早前外資視A股估值過高紛紛高位減持套現,MSCI亦沒有納入相關指數,有利外資日後待內地完成整頓後入市的憧憬。

當然,對投資A股的人士,今次股災帶來的啟示良多,首先是理解「散戶主導」的危與機,其投資行徑的喜與惡,對券商及政府在處理股市的手段及扮演角色上,肯定可加深具中國特色A股市場的了解。近日中央雖作出不少違背金融改革的措施,但其實本港與歐美亦曾在非常時期作粗暴干預,未來只要中國經濟與投資時機冒現,將是資金北上之時,而寄望中央能從今次股災作深入檢討,在市場尚未開放下危機終可度過,但過分插手及未有深入具體了解金融市場下開放風險大。

筆者早前已指出,本港在過去20、30年經過金融市場開放的考驗和洗禮,逐步能承受市場國際化的風浪,股市有較成熟的規例監管,對「兩融」以至股票買賣的風險控制得宜,應可為A股開放提供有價值的參考。

近期眼見港交所(00388)不少高層「背道」把港股交易轉向A股化感到不是味兒,因發揮本港金融經驗才是「本土價值」,不宜為迎合內地資金作錯誤決定,這絕對中港兩地之福。

中港股市受近周洗倉式的調整,如投資者能執行上周本欄建議,利用內地加大穩定措施出台帶來的超賣反彈減磅,嚴格有規律作止賺止蝕,特別是「溝上不溝落」,應可達致保本或減低損失的成效;事實上,早前已預期A股進入「慢牛」,令一眾以炒概念及炒賣殼的三四線股將首當其衝成洗倉對象。

24000/25000利分段收集

在整個A股牛市中,A股與H股折讓不斷擴大,反映在外資不認同A股升幅下,H股成為沽空減持對象,但預期港股無論是本地股份及H股的康復期應較A股為短,不排除稍後出現H股補空倉期;反之,在內地泡沫化有南下資金炒作的板塊,其出現的跌幅應是與南下資金回流已擴大,這情況亦在近周出現,甚至引發不少股份在目前「要錢不要貨」的拋售下,現價較一年前A股暴升前為低,亦可視為日後大市呈反彈收復部分失地的投機對象。

恒指回落至25000點附近水平似有支持,主要是跌勢抵消第二季的大部分升幅,而24000/25000點這支持區有望發揮其反彈平台功能,對投資者抱着中線入市心態,未來一段日子可以這區間作為分段吸納的水平。

當然,面對投資情緒波動,除了刻意作短線投機吸納短期累積跌幅大的股份博反彈,中線投資者應以本地及高息等板塊為主,「重港輕中」的策略不變,入市資金部署將視乎閣下持貨量多寡,持重倉者不宜入市;反之,閒資較多者可作分段級納,以內地維穩下短期重磅國企股與A股ETF較可取,但一些長期相對照顧少數股東的優質企業的股份,才是今次大調整後的吸納對象。

事實上,內地應在未來一段日子培育一批優質股,作為未來A股向外開放的投資「試點」,加強企業監管在目前中國經濟依然是相對全球增長較高的地方下,優質中資股增長空間依然大。

以萬科企業(02202)為例,受惠其公布擬以不超過每股13.7元人民幣的100億元人民幣額度回購其A股,在這段非常時期下對維護少數股東的作風有正面效應,不失為日後可作中線吸納股份的參考理據呢!

A股泡沫爆破,本港樓市亦處於值得關注的高峰,內地股市被官方有力護航下炒作,本地樓市亦以炒供應為升浪元素,目前港人置業以500萬、600萬元的單位為主,面積大小視乎樓價高低,這反映市場普遍具承受力,隨着內地經歷A股總市值消失了約18萬億元人民幣,本港消費肯定將進一步削弱,內地財富效應消失對本地金融,以至商貿市場的影響會逐步浮現,會否成催化本地樓市調整有留意價值,樓市炒供求與股份炒貨源歸邊若有雷同,結果……。

希臘衝擊 可長可短

希臘公投以大比數否決接納債權人的救助方案, 亦成為港股反彈不成的原因,短期要視乎歐羅區成員與希臘官員在新一輪談判博弈的成果,希臘官員估計,歐盟會因其退出損失萬億歐羅,亦增加歐盟解體的風險,這亦是希臘長期獲援助的談判籌碼。

不過,今次是否最終在雙方作適度讓步而延續這「脫歐」組織風險,特別是目前部分歐盟成員國家有反對派勢力抬頭,一旦希臘脫離組織亦有機會引發骨牌效應,加上有俄羅斯等政治元素令雙方談判不休, 不排除在更換財長下帶來達成協議可能性,但筆者依然認為長痛不如短痛。

在預期希臘「脫歐」引發的風險屬可控,甚至出現該國承受破產後的惡果,令其他「歐豬」成員國產生示範作用,一旦經歷短期震盪後令這毒腫消除未必是壞事,全球資金流向短期會波動,但對港股直接影響實際有限,筆者維持希臘無論達成協議與否都不是「黑天鵝」,以目前情況如最終達成協議可構成反彈藉口,不宜過淡。事實上,雙方會受違約及希臘銀行運作等時限因素影響,很快應會就協議能否達成結果,反之,短期談不成即要為整個歐盟為部署其淡出組織的衝擊作結構性調控,一旦形成較長的調整期,令希臘衝擊可長可短,對港股亦構成相應的影響。

至於受影響的板塊及個股,除了滙控(00005)有希臘呆壞賬影響之虞,其他在歐洲有業務的航運及零售股亦受一定程度的衝擊。

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