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2015年7月3日

戴兆 公司透視

威高起飛期 低價可中線

威高國際(01173)由時裝業發展至化妝品,且踏入起飛期,去年業績倍升,而化妝品龍頭的莎莎(00178)則現倒退,莎莎規模為威高的10倍,以大取勝,而威高是小則是美。

威高截至3月底止年度,化妝品銷售14.48億元,較上年度增加40.7%,零售店增11間,至81間,莎莎店舖281間,增加10間,營業額89.92億元,只增2.7%。威高在擴張,莎莎則放緩。威高早定策略避免與莎莎正面競爭,雖然店舖仍設於莎莎附近,但產品有別,莎莎一直以獨有品牌的高級產品為主,威高則走中檔路線,待莎莎為適應市場而兼營中檔貨,而威高已佔相當市場份額。

去年威高同店銷售上升24.1%,交易宗數上升17.7%,莎莎同店銷售上升2.2%,交易宗數升6.8%,數據是威高較佳,但莎莎毛利率為44.9%,跌1.6個百分點,威高毛利率只有35.7%,微跌0.6個百分點,是不同檔次的分別。事實上,列舉兩者數據,是反映不同業務策略的結果,不能硬性比較。

規模效應營業額升

累積10年經驗,威高的COLOURMIX化妝品專門店知名度已逐漸提升,亦成功取得歐洲及東南亞多個優質品牌代理權,該等品牌的銷售去年上升31.5%,多年對店舖的整頓,亦改善產品組合、培訓理想的服務團隊,主要業務在香港設76間門市,澳門4間,中國只1間。去年營業額上升的規模效應,使化妝品提供的營業盈利大幅上升127%,至1.1億美元,營業利潤率由4.7%升至7.6%,去年度上半年為6%,下半年再升至8.8%,原因是下半年營業額較上半年上升34.4%,相關費用不會同步增加,因而營業額愈大,營業利潤率愈高,這是規模效應。

威高以化妝品銷售為主,但其傳統業務為服裝生產與銷售,於香港、澳門、台灣、新加坡及大陸開設時裝店165間。港澳區佔營業額76.8%,同店銷售升8.2%,港澳區以外店舖收縮,結束不理想的店舖,新加坡則錄得同店銷售增長5.7%。

時裝的毛利率上升1.96個百分點,至69.3%,營業利潤增加20%,至1721萬元,但營業利潤率只有3.14%,有待改善,時裝業務市場以港澳為主,佔時裝銷售額76.8%,而銷售及毛利率亦較其他地區為佳,將務實地拓展港澳業務,去年亦只增港澳店舖, 各地均在收縮,且已增加手袋及配飾的比例,使銷售產品較為多元化。

威高截至3月底止年度盈利1.02億元(包括化妝品及時裝),較上年度增長124%,每股盈利4.36仙,全年股息2仙,增加42.8%,股息比率46.6%,淨借貸425萬元。今年4月斥資8668萬元購入物業以擴充寫字樓及倉庫,因已付相當按金,對財務狀況影響有限。

化妝品業務較樂觀

威高對時裝展望較為審慎;而對化妝品較為樂觀,將按現有發展速度繼續拓展,威高指今年度首季(6月20日止),化妝品銷售按年增長52%,同店銷售亦增長23%,因而有信心使盈利進步,但同期莎莎所提供的數據,港澳區的銷售及同店銷售分別下跌7.6%及5.8%。

威高股價一度搶升而回落,威高是細價股,反覆難免,市場畢竟仍有戒心,恐怕業績不穩定。現價43仙,P⁄E 9.8倍,息率4.65%,莎莎則為14倍及5.6%。以目前趨勢看,威高現年應有增長,但不易再有逾倍增長,莎莎的展望並不樂觀。威高規模細,且在增長中,莎莎的息率有支持,威高是細價股,市場信心不足,近期搶升有較大反覆。如能於平淡市道較低價看好中線,相信收穫不菲。應注意的是,細價股在弱市中反覆較大。

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