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2015年7月3日

郝承林 價值物語

心儀對象復單身 不敢追求窩囊廢

今試問,人身上的哪個部位最Sex Appeal?不要胡思亂想,答案其實是頭髮。君不見,佛教的比丘尼會剪去三千煩惱絲,天主教的修女會用頭巾把髮絲遮蓋;驚慄大師希治閣,更是每部影片都喜用金髮女郎作主角。

股票投資最重要的應該是企業盈利、負債比率、管理層水平等內在因素。但投資者最注意的,還是那每天都在跳動的股價。長髮飄逸容易讓人心跳加速,意亂情迷。股價大幅波動一樣會讓人心跳加速,但大部分投資者卻會受不住而沽貨逃之夭夭。這是為何?

股份大幅下跌,不正是買入心儀股份的最佳時刻嗎?投資者又為何見跌市而猶疑?

基本因素沒大改變

是因害怕希臘「脫歐」?回顧近百年的現代金融史,擁有貨幣發行權的央行,只曾嚐過兩次敗仗,一次1992年的英鎊被狙擊成功,第二次便是1997年的亞洲金融風暴,席捲整個東南亞。

假若現在還是2011年,說希臘「脫歐」會引致歐羅崩盤,也許並非危言聳聽,但過去數年市場早己為此作好準備,加上希臘經濟佔全球GDP的0.5%也不到,「脫歐」難道會為全球經濟帶來長遠負面影響?

那麼,風險是來自內地?上證綜指的市盈率約18倍,並不能說有很大泡沫。真正的泡沫其實是以科網和中小企為主的深圳創業板指數,6月初升至近4000點時,市盈率幾近百倍,現在下跌近三分一後,市盈率仍達60多倍。即使港股已有一定調整,受創業板泡沫爆破影響,互聯網股份並不會是現階段的最佳選擇。但除此以外,到底還有沒有其他事前未知的負面消息?

跟隨股價波動來做決定,後果可能比單看頭髮飄逸來擇偶,還要糟糕。

周期轉變還是急升調整

急升總是讓人雀躍,但股份不理好壞、全皆上升的時光總不會長久。急跌總是教人驚恐,但恐慌性拋售往往便是即將見底的先兆。偶爾急挫其實有利升市更長久,慢升急跌不正是牛市的一大特徵嗎?

投資者現在要思考的。一是這次的調整到底是周期性的轉變,還是只是之前急升過後的正常調整?假若內地旳環境治理、資本賬開放、智能化等趨勢仍在繼續,投資決定為何要改變?

第二點要思考的是,中長期而言,股市終歸是一部估值機器(Weighting Machine),急升並急跌過後,未來一年股市將緩慢但準確的分辨出黃金和沙子。好的股份(如一眾電力股份,其較高位相去亦不過約15%)調整過後將再創新高,壞的股份(尤其是之前那些熱炒的中細價股份)高峰也許不會再來,稍後出現的反彈,也許是為投資組合「換馬」的最後機會。

入市安全邊際大增

投資優質股份的最大風險,往往不是來自企業本身,而是買入價太高,價格比對價值,折讓不夠多。現在股價跌了,安全邊際(Margin of Safety)其實正大幅增加。現在市況已不是找不找到優質股份的問題,而是投資者有沒有勇氣「別人恐懼我貪婪」的問題。

Good deal never exist long time, everybody wants it.

好的股票通常都不會「平太久」,股市大約很快便會反彈(最少優質股份如是)。對投資者而言,看到優質股份大幅下跌卻不敢買入,較看到心儀對象難得單身也不敢追求,更窩囊廢。

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