2015年6月30日

蘇小明 經管錦言

中國網企還會在美上市嗎?

最近，超過二十家在美國上市的中國公司宣布私有化計劃，大部分為互聯網公司。其中市值最大的是奇虎，大約82億美元；而陌陌上市才半年也宣布私有化。其原因很簡單，A股的股值太吸引了，把公司私有化，再到國內上市，估計可以有幾倍回報。

以奇虎為例，奇虎是中國最大的網絡安全公司；同時，是繼百度之後，第二大搜索引擎。奇虎在美股市場上2015年預期利潤的市盈率大約為24倍，算不上特別低；然而，知名度遠低於奇虎的同行上海2345網絡控股集團股份有限公司在深圳交易所上市後，目前的市盈率高達113倍，是奇虎的4倍有多。

奇虎現時市值大約82億美元，按私有化計劃77美元的收購價，大約要94億；如果市場環境不變，回歸A股，可以賺3倍多，超過300億。利潤豐厚，自然有人會做。

現時，在美國上市的中國公司大約200多家，比奇虎更大的美國上市中國公司只有6間，包括阿里巴巴（約2092億美元）、百度（約711億）、京東（約457億）、網易（約187億）、唯品會（約124億）和攜程網（約124億）。如果奇虎也覺得A股吸引，相信其他200多家也會有同感。

回歸後市盈率或有變

移動社交網絡公司陌陌，去年12月才上市，現在已經宣布私有化了。收購價是18.9美元，比此前最後一個交易日（即6月22日）陌陌的收盤價有20.5%的溢價，比IPO價13.5美元更高出40%，對小投資者來說，已經相當不錯。

另外，公告顯示，買方及其子公司擁有陌陌47.8%的已發行普通股，代表公司84.1%的投票權。所以，私有化計劃應該順利通過。

如果不是擔心A股情況有變，和如何回歸A股的機制沒有完全清楚，相信更多在美國上市的中國公司會選擇退市。A股最近的確回落了許多，上證綜合指數本周一一度急挫逾7%，尾市時在中證監安撫市場情緒幫助下，大市收復部分失地，不過仍跌逾3%。而創業板指數則跌7.91%。如果A股爆破，從美股私有化的公司，將不知道何去何從。

另外，A股對互聯網公司的高股值，其中一個原因也是因為供應量少。現時在A股上市的都是比較小或者知名度比較低的。到真正重量級的互聯網公司回歸後，僧多粥少，相信市盈率未必可以保持現在的高位。

無論如何，比起十多年前，第一代互聯網企業（例如新浪、搜狐等）上市時，市場其實很多方面都已經出現變化。當時，投資互聯網企業的只有外資的美元基金，順理成章，在美國上市，作為退出機制，也是首選。另外，香港及國內的投資者，當時也不懂如何投資互聯網企業，偏愛傳統行業，以至一路以來中國互聯網企業，最好的、知名度最高的都選擇在美國上市，然後才考慮香港市場，最後才是A股。

各類中介機構影響大

近幾年這些方面已經有變化，投資互聯網企業的，有不少國內資本的人民幣基金。另外，騰訊、金山、聯想、樂視等企業也令香港及國內的投資者對互聯網企業不再陌生。

同時，中國互聯網發展多年後，也出現了不少自己獨有的商業模式，例如，奇虎就找不到類似的美國互聯網公司，下載軟件迅雷也沒有。美國投資者不容易了解他們，國內的投資者反而更容易明白他們的業務。

股市總是有起有落，但互聯網企業在A股上市的條件已經日漸成熟，只要回歸A股的機制更清楚，A股作為中國互聯網企業上市首選，也不是不可能。

對於這種變化，相信最大影響的會是幫助中國互聯網企業去美國上市的各類中介機構，例如投資銀行、律師、會計師、分析師等等。中國互聯網企業由於傳統會在美國上市，也由外資的投資銀行，例如瑞信、高盛、大摩等包辦，上市也會請美國律師行，用美國會計制度。如果變成在A股上市，投資銀行可能換成中信、中金、海通等，不會請美國律師行，會計制度也會沿用中國的。

不過，現時來講，國內投行對互聯網業務了解程度仍然不及有十多年經驗的外資投行，其他中介機構也一樣，改變不可能是一朝一夕的。

作者為香港科技大學工商管理碩士校友會會員

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