2015年6月8日

畢老林 投資者日記

做人最緊要信自己

6月7日，周日。三單「大嘢」集中在上周五發生，希債爛攤子拖得就拖、美國新增職位「超勁」，油組則一如預期維持每天3000萬桶產量上限。光看各類資產收市水平，旁觀者也許不覺太大異樣，但有貨在手且跟足全程，三爐麻辣火鍋一晚吃光滋味如何，該比誰都清楚。

油組開會前三天，我在本報「財富管理」專頁讀了潘志偉君〈油組減產　豈非前功盡廢〉一文，邏輯通透理據充分。作者跟在下見解未必相同，惟好的文章仍有分而享之的必要，是故一提。然而，從油價會後走勢判斷，若非美國新增職位增長強到連最樂觀的分析師亦大吃一驚，帶動本來作勢下行的美元（兌歐羅）拗腰反彈，早一晚在紐約跌近3%的油價，sell on the rumor, buy on the fact勢頭應更明顯，中段一插大概可免。

紐約期油周五收市雖仍升近2%，但買入兩三倍槓桿、賭油價上升那類ETF的炒家，贏埋恐怕也不夠買驚風散。

押注單邊難得手

油市難玩，滙市債市更棘手。猶記得，投資者年初認定通縮將在西方世界落地生根，貼錢買債在所不惜。事隔數月，市場好像又患了通脹恐懼症，紛紛向「嫁女送大床」say no。

歐羅區上周公布，5月份通脹率0.3%，略超市場預期的0.2%。數字甫出，歐羅三扒兩撥爆穿1.13美元，但美國公布就業報告後，馬上又殺落二三百點子。你以為順勢而行，卻分分鐘變坐艇。霎時間，歐洲炒通脹重臨，美國又話工資增長加快，歐美任何一方數據出現些微風吹草動，皆足以左右市場情緒，押注單邊很難得手。

美國5月份新增28萬職位固然矚目，但對聯儲局貨幣政策更具啟示性的乃工資一環。數字顯示，上月平均時薪按月上升0.3%（市場預期0.2%），按年則上升2.3%，增幅為2013年8月以來最大。

心水清的朋友想必察覺，聯儲局在就業數字公布兩天前，已在「褐皮書」（Beige Book）內事先張揚，美國多個地區許多行業都面對請人難的困局，資訊科技等高技術工種薪金上升壓力固然明顯，餐飲、酒店、建造以至貨運同樣面對勞工短缺，上月官方統計時薪一環反映工資有升溫跡象，並不令人意外。

債市近期的頹勢，究竟是早前狂態畢露的正常調整，抑或通脹確實重臨人間？如果你信市場，答案應該是肯定的。要知市場對通脹的預期，最直接的方法莫過於觀察通脹打和點（breakeven inflation rate）。

通脹打和點的計算方法是以傳統國債孳息減去抗通脹國債（TIPS）孳息，得出的餘數便是breakeven inflation rate，數字愈高意味市場愈關注通脹升溫，反之亦然。

負負得正變成加

從【附圖】可見，十年期通脹打和點自今年初降至五年低位後，近月反覆回升，上周五處於1.81%水平。與2012年9月通脹打和點高於2.6%相比，目前市場對通脹似乎未至於「擔憂」，惟值得注意的是，2012年初至2013年上半年，TIPS孳息一直處於負數。2012年夏，不設通脹補償機制的傳統十年期債息約處於1.5厘水平，較目前約2.4厘低近1厘。單看傳統國債，市場並不以通脹為憂。當時通脹打和點所以高達2.6%，全因TIPS孳息處於負數，並一度跌至接近負1厘。

數學常識告訴大家，負負得正變成加，以傳統國債孳息（正數）減去TIPS孳息（負數），得出的通脹打和點必然高於傳統國債的孳息水平。在TIPS孳息負得最深的時候，十年債息縱使只有1.5厘，通脹打和點亦必然高於今天的水平。

換句話說，2012年市場整體並不特別擔心通脹，但有為數不少的投資者為防聯儲局印鈔印出hyperinflation，紛以買保險的心態追捧TIPS。事後證明，TIPS買家大大高估了通脹，持有這種資產，回報反而不及傳統債券。

通脹在美國以至歐洲是否「殺到埋身」，有待事實證明。然而，真實情況並不重要，投資者的「集體認知」，才是資產價格在某個時空下孰強孰弱的關鍵。

可以預期，債市短期內仍會對物價、工資數據的任何變化作出強烈反應，但從過氣「債王」格羅斯（Bill Gross）唱通街Short德債，到頭來卻原來「部署失當」，可見經過2011年all-in沽美債「衰咗」，如今的他已變得大大聲細細注（見6月6日拙作〈「債王」何以吃不到大茶飯〉）。

Big Short飽食遠颺

如果老格對德債單邊爆落那麼有自信，他肯定會all-in Short德債，怎會孤孤寒寒Short就係Short，不過靜雞雞Short strangles而已。

老畢心想，等到市場上真正的Big Short大戶飽食遠颺，開倉Short strangles還真是一個不錯的主意。「債王」，何不信信自己？

放大圖片 / 顯示原圖

下一篇：	大媽愛浸泡泡浴
上一篇：	本周業績公布及重要經濟事件