德拉吉，我要跟你搵食！

6月4日，周四。這個世界如果有一種遊戲叫「估佢唔到」，那麼把注碼押在歐洲央行行長德拉吉身上，保證有贏無輸。

德拉吉周三就歐羅區經濟和貨幣政策發表最新談話，德國十年期債息在他開腔後錄得1998年以來最大單日升幅，孳息抽上八個月高位，雖仍不足1厘（按息有咁筍大家必定爭崩頭借），但德國十年期債息4月中最低見過0.05厘，由這個水平升至目前約0.9厘，短短個半月升足17倍！

利率敏感板塊響警號

大家可能會說，唓，升17倍仍未到1厘，有啥大不了？話不能這麼講，須知道，所有資產的預期回報、諸般信貸的定價基準，皆立足於以政府債券孳息為代表的「無風險利率」（risk-free interest rates），德息從低位抽升17倍，影響的不僅是德國政府的借貸成本。各位若有留意美債動態，想必發現美國十年期債息周三晚曾見2.4厘，與今年2月低位1.67厘比較，反彈幅度約43%，雖沒有德息那麼誇張，惟那只因美債狂態一直不如歐債，物極必反在程度上略有出入而已。單論趨勢（借貸成本回升），歐美是一致的。

「無風險利率」回升趨勢一旦持續，按息跟着調整、股市受壓只是時間問題，對利率敏感的板塊其實早就響起警號。道瓊斯公用股指數5月初出現「死亡交叉」（50天線跌穿200天線）以來進一退二的走勢【圖】，以至香港的領匯（00823）五十步笑百步，不已清楚告訴大家，超低息環境正在改變嗎？

做好呢份工

債息債價逆向而行，最能感受債市轉向切膚之痛的，莫過於摸頂買入美債ETF（兩例：TLT、EDV）的投資者。反過來看，跟此輩對着幹，不論沽空美債ETF抑或買入賭債價下跌的ETF（一例：TBT），這段日子大有斬獲不在話下。

我在文首指出，德拉吉乃「估佢唔到」遊戲的長勝將軍，大家肯定會追問：「點解？」所有中央銀行家，耶倫、卡尼、德拉吉以至不在其位的貝公、格老，人前人後都擺出central bankers大不易為、要「做好呢份工」難乎其難的模樣。說實話，要當一個負責任、對得起歷史的中央銀行家的確甚難，但要做一個受市場歡迎、不會動輒得咎的中央銀行家，又是否真的那麼難？

試想，有哪個國家的當權政客不喜歡央行印鈔（德國也許是極少數的例外）？作為業主，你希望輕輕鬆鬆供樓，還是個個月為償還按揭節衣縮食？如果閣下把一半身家投入股海，你的願望是手上股票在零息環境中一路向北走，還是在息口回升下轉向南奔？Come on, be honest!

央行掌舵人只會在卸任後才大說「風涼話」，格林斯平針對其繼任者的批評、貝南奇「擔心」市場過度依賴央行寬鬆政策，全都在退任後方宣之於口。貝公、格老對自己出掌聯儲局時的所作所為，就像患了失憶症一樣，早已忘記得一乾二淨。中央銀行家是否真的那麼難做，讀者不妨告訴老畢。

德拉吉卻不一樣，他非但要為多達19國制訂統一貨幣政策，順得哥情失嫂意在所難免，還得時刻跟德國這個對物價穩定擇善固執的歐羅區大當家周旋。德拉吉要「做好呢份工」，比任何央行掌舵人都要難。

為債市嘜頂

正因有必要在不同成員國乃至市場之間求取最適當的平衡，德拉吉的言行往往出人意表「估佢唔到」，2012年一句whatever it takes，歐羅區就此活下來；去年底擺德國上枱硬推QE，同樣在市場沒有充足心理準備下成事。本周此君揚言歐羅區通脹見底經濟改善，債息即使不進一步大升，債市的頂，相信已給他「嘜」個正着了。

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— 畢老林

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