刁最忌為做而做

6月3日，周三。歐美大刁接二連三，單是過去兩個月，至少便有三宗大型併購登上財經版頭條，包括皇家荷蘭殼牌以790億美元收購英國天然氣集團BG Group、美國Charter Communications豪擲900億美元鯨吞時代華納有線，以及半導體製造商Avago斥資370億美元把對手Broadcom收歸旗下。併購熱潮再起，孰禍孰福？

上述三宗大刁，以金額論當然是BG Group和華納有線較矚目。然而，對老畢來說，Avago收購Broadcom卻最難忘，非因這宗交易乃科網泡沫爆破以來科技板塊最大併購，而是我在無心插柳下於美國期權市場小注得手。

看慣本欄的讀者該知，老畢喜歡做options seller多於buyer，但一本通書不能讀到老，偶爾棄莊作閒碰碰運氣，速戰速決何壞之有？必須承認的是，我在期權市場long的一邊輸多贏少，惟這次大話夾好彩，約兩周前看了美國期權老手Ken Trester對Broadcom的介紹，並跟隨此君建議，買入該股一個價外call。

大話夾好彩

不出數天，Avago宣布以370億美元收購Broadcom，消息一出，後者股價應聲漲逾二成，老畢買入的那個call升了好幾倍，眼見遠超目標價，不平倉食糊，更待何時？由於投資額小，這個trade實際利潤有限，但買中一家被收購公司的股票，感覺真的很像中彩票。

運氣不可能永遠伴隨左右，下次睇怕冇咁好彩。不過，正如前述，歐美大刁此起彼落，捕捉下隻Broadcom已成為華爾街的Big Game。

研究公司Dealogic統計顯示，美國併購金額上月增至2430億美元，突破2007年5月的2260億和2000年1月的2130億美元。另一邊廂，根據彭博數據，環球併購熱火朝天，過去一年總額高達3.5萬億美元，不論以交易數目或牽涉的金額計算，都創了八年新高【圖】。

除了找尋下一隻Broadcom，看了上述數字，你會想到什麼？美國上月併購金額超越2007年5月和2000年1月，如果可以再來一次，閣下會在2007年春（信貸泡沫接近爆破）或2000年冬（科網開始爆煲）押重注於股市嗎？

併購分布均勻

此刻入市會否摸頂，你知嘅話唔該單聲小弟。可是，今時唔同往日，2015跟2007或2000相比，至少有兩點很不一樣：一、不論信貸還是科網泡沫，當年的併購潮皆集中於單一板塊，2000年是科技，2007年則為金融，而眼前交易卻很「勻循」，科技、電訊、醫護、能源、消費品以至公用，併購活動俱十分活躍；二、現金在交易中佔比遠較對上兩次高。

口講無憑，證諸數字最實際。截至2007年4月的一年，金融業交易在全球併購中佔比超過一半；2015年首四個月，金融業佔比不足三分一，另外三個併購最活躍的板塊——消費品、電訊服務、能源——合共佔總數45%。換句話說，併購交易在各大板塊中分配遠較八年前均勻。

與2000年相比，分別就更加明顯了。科網泡沫期間，十單刁大大話話九單涉及新經濟，其他板塊不僅活躍度無法相提並論，連股價亦跟科網分開兩截跑。

第二點就更易解釋，現金在新一波併購浪中佔比遠超2007和2000年，跟息口自然關係密切。企業現金多，利率卻低無可低，一月一小刁、三月一大刁，與這種環境大有關係。

今天不買明天更貴？

低息迫企業「買嘢」，歐洲尤其明顯。公司現金山積，短息卻處於負數，把錢泊在銀行或短期票據等於白蝕，歐洲企業又不像美國公司般熱中於回購股份，以大量剩餘現金進行收購，成為愈來愈多歐企的選擇。

彭博數字顯示，過去一年，歐洲企業併購高達1.3萬億美元，全數以現金支付的交易佔比高達57%，另有25%為現金加股票交易。整體而言，歐洲企業過去一年用於併購的現金多達7500億美元，相當於MSCI歐洲指數總市值7%。

「全茄殊」交易比重增加，等於企業少了為收購大印公仔紙，意味股票供應不會像對上兩次併購潮般大增，按理對股市有利。然而，一家企業以高價收購另一家公司，若只出於現金太多或擔心今天不買明天更貴，以香港人買樓一樣的心態進行天價併購，那麼不管2015跟2007或2000在其他方面有多大的不同，最終恐怕都沒有好結果。

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— 畢老林

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