2015年6月2日

畢老林 投資者日記

集三大國策亮點於一身的鐵路概念股

6月1日，周一。中國股市向來不乏投資主題，押注國策受惠股、炒AH股溢價收窄，股民在不同概念、板塊間穿梭游走，樂此不疲。

炒股最緊要聽「阿爺」枝笛，有智慧不如趁勢，老畢相信是許多中資股捧場客的共同心聲。然而，市場上若有一家公司集鐵路、潔淨能源和自動化三大國策重點於一身，估值又較國內外競爭對手吸引，但上市地點不在中港而在美國，大家是否願意望它一眼，對辦的話越洋出擊？

「一帶一路」概念熱炒

我說的是2003年在杭州誕生、今已躋身自動化產業全球50強的和利時（Hollysys Automation Technologies，納斯特代號HOLI）。自中央提出「一帶一路」概念以來，受惠於中國跨境鐵路建設的股份炒個不亦樂乎，和利時在高鐵（地鐵亦然）訊號系統市場享有領先優勢，海外投資社群對它早已留上了心，惟老畢在本地新聞搜索中甚少發現這個名字，可見不在中港上市確實影響了公司的知名度。

巧合的是，在搜索過程中看到「商品大王」羅傑斯提及該股。話說，羅傑斯上月底接受《環球時報》專訪，被問及投資了哪些行業和中國公司股票。「商品大王」應之曰，他首次購進中國股票是25年前的事，最近一次在2013年。那年北京召開十八屆三中全會，強調未來重點投資哪些領域和發展哪類行業。

羅傑斯自言，他關注和投資的板塊，絕大部分來自十八屆三中全會涉及的領域，包括農業、環保、醫療、金融、鐵路、旅遊、文化等。然後，他透露了一件事。1999年訪問中國期間，羅傑斯偶然喝到張裕葡萄酒，一嘗傾情，隨即買入該公司的股票，之後一股未沽，還在2008年加碼購進。

老畢對這一點不感興趣，羅傑斯接下來說的話，才引起了我的注意。他聲稱，出於負責任的態度，不會輕易透露持有什麼股票，因為一旦講了，其他人很快便會跟着買。

「商品大王」有沒有高估自己的影響力，諸位大可自行判斷，但根據《環時》的訪問內容，此前羅傑斯曾公開披露的中國股票投資，除和利時外別無其他。如果張裕是「商品大王」的至愛，那麼和利時在他心目中想必亦佔重要一席。

直接受惠國策

「大師」也有錯的時候，重要的是，和利時這家公司是否值得投資？從營業額分布來看，集團收入來源主要有三：一、工業自動化系統（2014年營業額2.18億美元，佔比41%）；二、鐵路訊號及其他控制系統（2014年營業額1.91億美元，佔比36%）；三、為核電廠、酒店、機場、銀行、醫院及其他產業設計和提供技術器材（2014年營業額1.27億美元，佔比23%）。

從收入分布着眼，和利時三大業務皆能直接受惠於國策，包括經濟轉型，生產工序自動化；以核能取代煤發電，改善空氣質素；國內鐵路運輸蓬勃發展，訊號系統和其他精確控制設備需求激增。然而，從【附圖】可見，該股今年2月中曾在一周內暴挫24%。

集三大國策亮點於一身，股價何以慘跌？與所有中資企業一樣，市場一旦對管理層起疑，股價大跌尋常不過。和利時2月一跌，企業管治是主要原因。可是，我查過當時的媒體報道，根據《巴隆氏》的說法，市場疑慮主要圍繞公司管理層根據地在新加坡而非總部北京，以及集團選擇在紐約而非企管要求較嚴格的香港上市。

假如那是事實的全部，老畢覺得和利時跌得頗為「冤枉」。公司紀錄顯示，和利時業務雖以內地為主，但在東南亞和中東亦有生意，管理層以新加坡而非總部北京以至發源地杭州為常駐辦事處，雖則有點「莫名其妙」，但除非有明顯證據說明此舉損及企管以至股東利益，否則只能看作營運上的安排。

說到上市地點棄港取美，若在今天中港市場當旺之際發生，管理層只會被嘲「老襯」。無論如何，和利時早在2008年便在納斯特掛牌，七年後才質疑公司捨港就美逃避監管，豈非遲足「一個世紀」？

鐵路環節利潤高

和利時上月公布截至今年3月季度業績，按年多賺92%至2960萬美元，每股盈利50美仙，遠勝華爾街預測的31美仙，主要拜三大業務中邊際利潤較高的鐵路環節收入比重上升所賜（按年增長116%至5600萬美元）。

具備在每小時200至250公里高鐵訊號系統市場營運資格的企業屈指可數，每小時300至350公里的訊號市場營運商更少，和利時都是供應商之一。競爭少利潤高，對鐵路概念有興趣的投資者，不妨在此股身上下點工夫。

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