2015年5月27日

畢老林 投資者日記

不怕你無賴 只怕你不壞

5月26日，周二。西班牙政局變天，希臘再打違約牌迫債主讓步，歐羅區又現暗湧，股滙俱軟。雅典一次又一次以賴債作武器跟債權人周旋，逐漸變成狼來了。會不會好嘅唔靈醜嘅靈，像狼來了般最沒人信那次才是真，老畢答不上口，但反緊縮政黨在西班牙地方選舉大殺三方，為該國政局帶來巨變，卻大有一談價值。

在本月12日〈五個蓋冚十個煲〉中，我曾經指出，作為歐羅區大當家，德國的最大隱憂並非希臘脫歐拖垮整個歐羅區，亦不是其他財困國有樣學樣「離家出走」，而是有了希臘這個先例，西班牙、意大利以至跟德國面和心不和的法蘭西，日後將有更多籌碼跟柏林討價還價，在不同的政經問題上為德國添煩添亂。

民意傾向彰彰明甚

西班牙地選結果清楚顯示，反對與支持緊縮的政黨此長彼消，民意傾向哪一陣營彰彰明甚。除非「三頭馬車」只是一班沒有政治智慧的官僚、收數佬，否則不可能對周邊急劇轉變的政治風向視而不見，明知希臘五個蓋冚十個煲，還在預算目標、勞工市場改革等連串議題上寸步不讓。

撰寫前文時，老畢只想到希臘一旦脫歐，德國要迫其他財困國違命是從，勢必面臨更大阻力，卻沒想過希臘脫歐後的處境，更未深究「重獲自由」的雅典如何反過來影響歐羅區。經濟學界「牙擦蘇」、2008年諾獎得主克魯明（Paul Krugman）周一在《紐約時報》發表的短文（題︰Grexit and the Morning After），剛好補了這片空白。

此文發人深省之處，在於克魯明並未糾纏於希臘脫歐可能引發的骨牌效應，只要求大家思考一個問題︰希臘脫歐一兩年後，該國情況將怎樣？十九缺一的歐羅區又將出現一番什麼樣的光景？

在他的想像/假設裏，希臘脫歐初期痛苦萬分無可避免，但隨着重新引入的本國貨幣德拉克馬（drachma）大幅貶值，希臘旅業興旺出口轉俏，經濟全面復甦並非不可想像。這一天不會於脫歐翌日降臨，但以一兩年為期，希臘不難漸入佳境。到了那個時候，歐羅區面對的最大風險並非希臘失敗（Greece fails），而是希臘成功（Greece succeeds）。

從希臘想到香港

希臘尚未脫歐遑論「成功」，西班牙反緊縮政黨已在選舉中勢如破竹；當真如克魯明所言，希臘脫歐後遊客湧入該國飲酒狂歡，一兩年後歌舞昇平，財困國反緊縮浪潮焉有不變本加厲之理？

克魯明在緊縮問題上的立場人盡皆知，他為脫歐後的希臘作出極度正面的假設，殊不令人意外。可是，作為香港人，對克魯明描述的情境不會陌生。回想九七金融風暴，亞洲貨幣全線劇貶，香港為捍聯滙堅拒追隨，結果捱足六年通縮、樓價一瀉如注，負資產滿街之餘，裁員減薪無日無之。

其時港元與亞洲鄰國貨幣強弱懸殊，香港經濟雖陷入困境，但幣值因素令東南亞、南韓等旅遊熱點吸引力大增，多少港人抵受不住誘惑，一年到這些地方玩足幾次？反過來看，港幣若非強到嚇怕外國旅客，飲食、零售業用得着鬥平鬥賤引人消費嗎？

克魯明口中脫歐後的希臘，跟亞洲金融風暴期間的東南亞、南韓不無相似之處。貨幣貶值令這些國家競爭力上升，捱過爆煲初期的違約、破產潮，再硬着頭皮接受IMF經濟援助，不出一兩年，亞洲諸國確實迎來強勁的經濟復甦。

反緊縮陣營受鼓舞

香港不像西班牙，即使當時有政黨高舉廢除聯滙旗幟，相信亦不可能像反緊縮的「我們可以黨」（Podemos）那樣，憑選舉得利晉身建制。然而，一個身在歐羅區以外、經濟欣欣向榮的希臘，對財困國反緊縮陣營將產生多大的鼓舞作用，應該不難想像。沿此路進，德國怕的不是一窮二白的希臘屢耍無賴，而是「重獲自由」的希臘經濟不壞。

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