2015年5月21日

畢老林 投資者日記

分分鐘幾十萬上落之A股篇

5月20日，周三。「踢波？唔係啩？阿叔分分鐘幾十萬上落，你叫我去踢波？」這段似曾相識的對白，大家可記得出自哪齣電影？之唔係星爺「翻生之作」《少林足球》囉。

戲中那位踩單車當揸波子的少林兵團成員（周星馳的哪位師兄，記不清了），口頭禪正是「分分鐘幾十萬上落」。

喂，老畢，星爺「無厘頭」個個都知，但點解人講你又講；《少林足球》對白關投資啥事？話明A股篇，當然有下文。上星期讀了《華爾街日報》一篇文章，講內地股民孖展炒股熱潮，題為Chinese Investors Are Staying on the Risky Margins。英文就有這個好處，語帶雙關且不失原意，一句staying on the risky margins，絕！

標題精警一件事，何故拖星爺落水？話說，《華日》文中提及一位張姓國企單位主管，深圳工作，去年開戶投資股票，500萬元（人民幣．下同）起家。即使在香港，以這個金額，已稱得上散戶中的VIP，惟實買實賣賺極有限，為了谷大投資規模，老張向券商借入1000萬元，運用槓桿駕馭狂牛。所謂升市一條龍，不出一年，老張的股倉價值翻了一番。

有前冇後打死罷就

賺咁多應該笑到合不攏嘴，可是老張不快樂。何解？卻原來，這位一年不到便賺了一倍的國企經理，某日在券商舉辦的「豪客聚會」中發現，席上不少投資者回報高達10多20倍。那倒非此輩眼光遠勝老張，回報驚人只因借得更盡，你做兩倍槓桿，我做夠10倍；券商孖展以外，他們還有其他信貸來源，一於有前冇後打死罷就。

眼見股友一個二個分分鐘幾十萬上落，自己所賺拍馬追不上，老張把心一橫，索性辭職專心炒股。據他自述，國企份工不怎麼繁重，但開一個鐘頭會，隨時令他錯失落盤的最佳時機，白白「犧牲」的利潤，抵得上一年人工。分分鐘幾十萬也許誇了一點，但為了雞肋吃不了雞髀，棄前取後何可惜之有？

老張的故事，道出了無數內地股民心聲，亦是當前A股投資生態的一個絕佳縮影。讀了《華日》的報道，老畢想及不少與孖展相關的數字，A股熱火朝天，大有一談價值。

孖展規模不同演繹

澳洲投行麥格理最近更新了4月20日發表的統計，先擇兩點一引︰

一、拜中證監上月廢除一人只能持有一個證券賬戶限制所賜，多達1280萬個新股票戶口於隨後四周開立。僅此四周，新賬戶數目便較2014年全年總數高出36%。

二、A股孖展持倉過去一個月持續上升，自麥格理4月20日發表統計以來，孖展持倉按月增加9.2%，達1.9萬億元，相當於滬深合計流通股市值的8.9%，破盡史上股市紀錄。

大媽炒股早非新聞，新戶千萬人盡皆知，上述第一點無甚足談，有趣的是第二點。麥格理採用的基準乃孖展持倉相對流通股市值，立足於神州「國情」，這個處理手法無可厚非，理由是政府持有的非流通股佔A股總市值超過六成，倘若一併計算，觀察內地股市未免「失真」。

然而，只計流通股亦有本身的瑕疵。流通股佔A股總市值不足四成，遠低於美股的94%，日股的75%以至台股的65%。在基數高低牽引下，A股孖展比重不無遭誇大之嫌。

基於這個考慮，孖展持倉佔絕對總市值（流通股與非流通股相加），仍然有其參考價值。以此為準，A股孖展佔比約3.4%，非但高於美股目前的2.4%，較泡沫時代的日股和科網狂潮期間的韓股尤有過之，惟尚未及1999年的台股（4.6%）和1929年華爾街股災前美股接近5%的水平。

單計「死數」，假設總市值不變，A股要跟史上最瘋狂的例子看齊，意味目前1.9萬億元的孖展借貸仍有「quota」上升。然而，從老張的故事，老畢發現另一重點。此君所以筍工都唔撈，一心一意全職炒股，皆因知悉別人所賺勝他十倍，此輩資金來源不限券商孖展，還有或明或暗的其他渠道。

根據《華日》介紹，內地投資者為買股票而借入的款項，合共超過5萬億元，券商提供的孖展借貸僅佔當中三分一，餘額來自銀行和信託公司。所有渠道加在一起，A股槓桿肯定較前面提及的所有案例高，佔總市值大大話話有一成吧？除非監管當局全方位收緊股票借貸，否則單靠調控券商孖展，A股風險降得了嗎？

人性千古不變

「阿爺」的如意算盤是利用A股牛市創造財富效應，令內地經濟在地方政府和企業去槓桿的同時，仍能保持穩定增長。問題是，人的貪念一經撩撥，只會增加無法控制。老張見到股友分分鐘幾十萬上落，馬上棄高薪厚職如敝屣，嫌份工阻住佢發達。

眼下神州大地有多少個老張？數據是「死」的，人性卻千古不變，中國若能以此保持繁榮而不出事，全世界只好向「阿爺」寫個服字，那才叫unprecedented！

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