飽唔死餓唔親資金流看美股

5月19日，周二。美股今年以來升幅雖只有兩三個巴仙，但唔覺唔覺又創了歷史新高。散戶其實一直在沽，哪麼誰在買？

美銀美林的統計顯示，2015年美股互惠基金累計錄得1000億美元資金淨流出，同期美股飽唔死餓唔親，惟上升趨勢始終未改。從【附圖】可見，美股互惠基金資金流向與標普500指數明顯背馳。流出美股的錢去了哪裏？美銀美林相信，美國之失，部分變作歐日之得；換句話說，這兩個地區的股市接收了流出美股的不少資金。

誰在背後發功？

失了的「血」誰來補充？該行認為，無法從資金流向數據捕捉的主權財富基金、退休金，以至中央銀行手影，齊齊在背後「發功」。

無證無據，確認難否定更難。美股調整遲遲不來，分析員總得找個理由來解釋。美銀美林的潛台詞是，互惠基金持續錄得淨流出，其他買家頂不了多久，投資者得為美股逆轉作好準備。

怎樣演繹是一回事，統計的參差價值卻不容抹殺。今天看到一份由富國銀行（Wells Fargo）發表的報告，檢視油價從高位劇挫一半後反彈，同期美股對油市發展的反應。

紐約期油自去夏高位暴瀉54%，今年3月於每桶43美元見底，其後約收復跌幅的一半。油價從高位回落五成以上，1980年以來合共出現過四次，平均跌幅達到63%，比今次還厲害。在這四次「油災」發生後一年，油價從低位平均回升七成，標普500指數則在油價見底12個月後平均上升20%。

「油災」的啟示

歷史不會簡單重演，惟值得注意的是，1980年以來的四次「油災」，兩次在經濟衰退（1991、2008）期間出現，餘下兩次則在經濟擴張（1985至1986、1996至1999）期間發生。

富國認為，美股在四次油價觸底後一年雖然都錄得升幅，但投資者應聚焦經濟擴張。兩者的分別是，在經濟擴張的日子，油價觸底後平均反彈103.5%；衰退期間，油價見底後平均只反彈36.4%。1986年油市復甦期內，標普500指數升市由能源和物料板塊帶動；1999年油價見底後，美股則由科技和電訊板塊領軍。

論跟今天的相似度，1999又不如1986。1985至1986年，油價從28.75美元跌至10.4美元；12個月後，油價回升至約19美元水平，即從低位反彈超過八成。有趣的是，美股各大板塊中，對油市復甦反應最強烈的並非能源而是物料，相關股份從低位狂飆四倍！

從股市角度看，1999參考價值不如1986，關鍵並非油價起落幅度，而是1999年正藉科網狂潮，美股盡是TMT（科技/媒體/電訊）天下，油價見底後一年，標普500指數升近二成，但全拜科技（升51%）和電訊（升17%）所賜，其他板塊乏善足陳，公用和必需消費品於油價觸底後12個月更各自下跌三成！

令人意外的贏家

對老畢來說，富國的報告引證了油價與經濟表現不一定存在絕對關係，衰退固可暴瀉五成，景氣亦可唔見一半，地緣政局、戰爭、供應狀況等因素對油價影響更大。令人意外的是，油價從低位大幅回升，能源不一定是最受惠的板塊，1986年押注物料，回報便遠勝油股。

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