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2015年4月18日

戴兆 公司透視

北水熱捧 華能整固再上路

華能新能源(00958)公布業績後表現平淡,而北水南下使其股價曾急升32%至3.71元,但公布今年第一季售電量大增後,股價卻未能追貼高位,反映北水的投資亦有其策略,不會只限於掃貨。

該公司2014年純利11.21億元(人民幣.下同),按年增長22.8%,全年發電量則增9.3%。2015年第一季發電量增長25.4%,本來股價應受刺激,但股價已大升,以至第一季發電雖有強勁增長亦需要稍作消化才能再升,但現價仍低於3.71港元,看來首批北水入市已在回吐,正候第二批北水入市。

首季發電量增長勁

華能新能源集中於機電及太陽能發電,去年風力發電量1167兆瓦時,按年增長4.8%,位於13個地區,裝機容量7526.4兆瓦,按年增21%,但受風速影響,平均利用小時下降7.6%至1875小時。太陽能發電50.2萬兆瓦時,較上年的1198兆瓦時大幅增長。位於6個地區的裝機容量485兆瓦,按年增47%,平均利用小時1420小時。去年售電總收入61.51億元(包括小量特許權建造收入),其中風電收入57.28億元,增長5.3%,平均上網電價0.598元/千瓦時,微升0.6%。

風電於各季度的發電均有反覆,太陽能發電亦然,其實較大規模投產是去年第二季開始。以售電總收入計,去年上半年為29.96億元,而淨利潤則為7.09億元(應佔盈利6.86億元),利潤率為23.66%,而全年收入為61.51億元,淨利潤11.46億元(應佔盈利11.21億元),即利潤率為18.63%,可以推算,下半年的利潤率只有13.85%,較上半年大幅滑落。

上下半年兩期利潤率差距之大,是多項因素影響,下半年裝機容量增加,相關支出如折舊及攤銷、員工成本、維修保養、行政費用及其他經營開支等以至財務費用淨額,上半年該等費用為22.79億元,相當於收入的76%。下半年的費用為28.05億元,較上半年增加23%,而收入僅較上半年增5.3%,以致費用相當於收入的88.9%。

根據會計政策,只要裝機容量投產,相關支出即予計入損益,投產前支出則作為資本支出。下半年支出增加,反映裝機容量較上半年增加19.2%,但發售電量並不同步增加,上半年風電利用小時為1920小時,全年則為1875小時。太陽能發電利用小時上半年為1506小時,全年則為1420小時。有關利用小時,可印證於下半年裝機容量增加19.2%,而收入只較上半年增加5.3%。

華能新能源去年盈利雖增22.1%,但下半年盈利較上半年下跌36%(上半年6.86億元,下半年為4.35億元),如此業績,當難帶動股價上升。北水的投資策略重概念,認為有可炒之道,確實可以炒上至3.71港元,亦畢竟已升32%,因而急速回至最低的3.11港元,已大幅調整,可以重新上路。

留意電價下調風險

今年第一季發電增長25.4%,其中風電增23.6%,太陽能發電增長74.4%,雖則是裝機容量的增加,而有此增長,希望是良好的開始。理論上,國家電網應優先消納風電及太陽能發電,但受電網接入條件限制,仍有棄風現象,據報已加速發展電網,希望有所幫助。裝機容量投產後,大致經營費用已肯定,利潤率如何,將決定於利用小時,利用小時愈高,發電愈多,收入愈大,利潤率將愈高。

華能新能源去年獲得風電項目2037兆瓦的核准,亦簽畢多個省份百萬風電項目,光伏項目取得建設規模並併案容量253.5兆瓦,全年簽署光伏開發協議容量1544兆瓦,充實了資源儲備。

去年底,華能新能源淨借貸395億元,淨借貸權益比率234%,是相當高水平,幸而去年起利率已回軟。

該公司去年已完成上市後第二次配售,集資17.2億港元,相信今年仍有配售活動,但北水既能使成交增加,相信壓力可以適當地消化。於北水南下前,筆者認為只是反覆市,現在形勢改變,將有利於股份反覆上升甚至創新高。值得指出的是,近日煤電上網價下調,與華能新能源無關,但去年亦傳出風電上網價下調,遭各大發電商反對,看來風電價下調的風險仍在,應留意消息的發展以及北水的投資意向。

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