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2015年4月13日

范卓雲 理財方略

北水南湧 港股牛市可延續

中國證監會3月27日宣布新規定,允許內地公募基金通過「滬港通」投資港股,令內地公募基金不再受合資格境內機構投資者(QDII)配額限制買賣港股,意味着中國開放資本賬戶和金融市場自由化向前再邁出重要一步。

目前內地公募基金規模接近5萬億元人民幣,儘管A股基金依照程序擴大投資範圍到港股和推出新的港股基金需時,但由於市場憧憬日後內地公募基金南下將為港股帶來巨額增量資金,刺激港股在復活節假期後兩個交易日急升,並創下周四港股單日成交額超過2900億元的新高,打破2007年10月3日單日成交約2100億元的紀錄。

港股受惠北水大舉南下,「港股通」的每日限額在復活節假期後一連兩天均用盡,為「滬港通」在去年11月開通以來的首次。自3月27日國內公募基金可通過「滬港通」投資港股的消息曝光後,恒生指數和國企指數雙雙急升11%和17.5%。同時,中國保監會亦於3月底宣布,中國保險基金可投資香港創業板,賦予中國保險公司更大自由度,以擴大投資範圍令投資組合多元化。

內地資本市場改革全速前進

自3月中全國人大會議閉幕以來,國務院加速實施重要的金融改革,筆者預計中國今年內將採取重要措施,加快開放資本賬戶和推進資本市場改革。中國人民銀行行長周小川最近在海南島參加博鼇亞洲論壇時指出,「由於資本賬戶開放的時間表是2015年底,今年將對外滙管理條例等外滙方面的法律法規,做一次比較徹底的清理」。這表明今年中國政府將為開放資本賬戶和推進人民幣國際化做好準備,而開放資本賬戶將容許國際資本加快流入國內資本市場,有助於降低中國經濟的資金成本。3月26日中國放寬國際投資基金公司10億美元的合資格境外機構投資者(QFII)配額限制,授予富達投資管理(香港)12億美元投資A股市場的QFII配額,向金融市場自由化邁出積極一步。資本賬戶進一步開放將促進國內機構投資者和個人投資者跨境投資,以及外國機構加大投資國內資本市場。

深港通滬港通添巨大動力

未來6個月中國政府預期將啟動更多金融市場改革,包括推出「深港通」、「滬港通」額度擴容和A股首次公開募股上市機制改革等措施,將為港股和H股增添動力。「滬港通」和「深港通」的推行,將為A股最終納入全球股票基準指數做好準備,為中國股市帶來新的增量資金。據MSCI估計,在MSCI新興市場指數內完全納入A股,將為內地股市帶來約1500億美元的增量資金,中國A股在MSCI新興市場指數中的權重最終目標將超過10%。MSCI定於今年6月進行下一次環球指數檢討,意味着A股最早將於2016年6月納入MSCI新興市場指數,但完全納入A股在MSCI新興市場指數內的過程,將可能需要經過若干階段來完成。

AH股套戥交易有利H股

根據恒生中國AH溢價指數,中國A股相較兩地同步上市的H股存在23.3%溢價,即使經過最近一輪急升,H股12個月預測市盈率只有8倍,較10年均值10.2倍仍存在22%的折讓【圖】,恒指12個月預測市盈率也只有12倍,與10年均值相約,H股和港股平均估值相對上海A股指數12個月預測市盈率14.9倍,分別存在46%和20%折讓,AH股之間的顯著差價,使H股成為對內地機構投資者和散戶極具吸引力的投資良機。筆者預期AH股差價套戥交易將持續,恒生中國AH溢價指數已從3月27日的135.4,下調至現時的123.4;但由於H股相對A股的折讓仍相當可觀,H股在差價套戥交易盤持續下,將成滬港直通車的最大贏家。

在新興市場和亞洲股票的投資組合中,筆者維持增持中資股(HSCEI和MSCI中國)的投資評級,H股受益於人行貨幣政策寬鬆、資本市場改革,以及周期性經濟復蘇帶來的多重利好因素。中國3月製造業採購經理人指數為50.1,高於市場預期的49.7和2月的49.9。採購經理人指數改善,顯示經濟活動因寬鬆貨幣政策而企穩,但通縮風險持續存在,未來數周存款準備金率有可能再下調25至50個基點,預計人行未來3個月將再次下調政策利率25個基點,未來6至12個月存款準備金率尚有空間進一步下調100個基點,人行逆回購、中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF)等流動性強化措施,將以更大強度繼續執行,預期H股未來3至6個月的表現將繼續跑贏亞洲和新興市場基準指數。

看好中資金融股及優質藍籌

至於屬國企指數重磅股的中資金融股,利率自由化對盈利帶來的負面影響,已反映在內銀股的大幅估值折讓中,內銀和內險股在今次港股大升浪中,相較細價股落後。

筆者認為內銀和內險股存在較大的估值重估空間,貨幣寬鬆措施和金融改革進程,將有助收窄內銀股的系統性風險溢價,而資本市場改革和A股牛市,將有利國內保險公司的投資收益前景,內銀和內險H股較A股同類股票仍存在大幅折讓。

內地公募基金可直接投資港股,加上中國保監會允許中國保險基金投資香港創業板,將使在香港上市但在中國股市沒有上市、而估值具吸引力的優質香港公司股票獲益。潛在受益的股票包括:(1)優質香港藍籌股;(2)未在中國上市的內地知名品牌企業和民企股;(3)估值較A股同儕存在大幅折讓的中小企增長股。

註:投資涉及風險,本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。

作者為瑞信私人銀行及財富管理部亞太區首席投資總監,擁有18年股票研究經驗,包括研究中國股票市場11年。她曾於多家投資銀行任職。每月為《信報》/信網撰文分享投資策略。

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